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2018-05-26 21:19:43
對逆向投資的詮釋
2018-05-26 21:19:43 來源: 中國證券報
從整體的長期績效考察，逆向投資的收益是最大的。這里所講的收益最大是指采用逆向投資策略為一邊，其他投資策略為另一邊，長期的平均收益比較是逆向投資組最大，不是指每一個逆向投資者。
就單個投資人來說，因對逆向投資的理解偏差、相關策略的把握失當，逆向投資而輸得一塌糊涂的比比皆是。
看到某大號一篇閱讀量很大的網文，說逆向投資的好處，然后就說逆向投資的最大挑戰是逆著下跌趨勢投資，確實是對人性的一個挑戰。換句話說，你之所以不敢做逆向投資是因為它要逆著下跌趨勢買進。沒有比這個結論對逆向投資的誤解更深的了。
逆向之“向”本質上并不是股價走勢的方向，雖然逆向投資有時不可避免會逆一點價格走向，但它更主要的是指逆市場的風格潮流和動量——價格的動量和一定的基本面動量。
舉一個例子來說：某股票當前的市盈率在歷史最高水平，公司的經營業績處在極其糟糕狀態，股價則處在歷史低位。這樣的股票，無論從價格的動量還是公司經營業績的動量，或者估值角度，顯然都不是一個好的投資標的。但我給它加一個前提：它是個典型的周期性股票。毫無疑問，對周期性股票來說，兩低一高——低迷的股價、低迷的業績、極高的市盈率，就是最好的戰略投資期。這個時候買進這樣的股票，就是最好的逆向投資。這個逆向是和“兩高一低”——業績高增長、股價高強度、市盈率很低很有誘惑力時買進相對立的。在兩高一低的時候買進，就構成了順向投資、動量投資(此處的動量不是動量指標只動量，而是股價驅動力的動量)。
如果我們抽掉“兩低一高”中的價格低迷因素呢?那就構成了逆勢投資，而不是逆向投資。大多數失敗的逆向投資其實都失敗在這一點上——沒有準確理解“逆”的是什么，以為只要和市場反著做就是逆向了。
還有一種逆向投資是從一位朋友那里聽來的，他把自己的投資稱為5西格瑪投資：在優質股票遇到突發利空和非經營性危機，股價暴跌后買進。由于這樣的暴跌通常都帶有很強的情緒化，而公司遇到的麻煩本就不是根本性的，有些是偶發的利空因素，有些屬公關危機，所以，這樣的暴跌通常都可以帶來很好的投資機會，一旦危機沖擊波過去、市場情緒穩定，股價就會向上回歸。在全面質量管理中，西格瑪是被用來反映產品瑕疵的，一般企業可以把瑕疵控制在3-4西格瑪之間，而最優秀的企業可以做到6西格瑪。此處則用它來指發生的概率，6西格瑪是發生概率最小的事件，機會更好，但可遇不可求。5西格瑪發生的概率也很小，但畢竟是經常可遇到。所以，他把自己的投資定為5西格瑪投資，這是針對優秀企業的危機投資法。
但即便是這樣的投資，也不是一個逆勢可準確定義的。事實上，優秀企業的危機投資法依然要采取止跌再買進的策略，因為你不知道市場情緒發酵的邊界在哪里。
關于逆向投資，歸江有一個很好的概念就是買干貨。那是2012年我們在浙江新昌去看大佛，雨下得很大，打著傘，邊走邊聊，說到當時的股市形勢。他說，買股票就是要買干貨，現在很多股票其實已經是干貨了。何為干貨?他說成交量已很小，已萎縮了很長時間，這就是干貨嘛，就是最好的投資時機嘛。本來，我就很欣賞歸江的價值投資，覺得在國內，像他這樣對價值投資有深刻理解得很少，這一番話更讓我刮目相看：干貨成交量小，水貨成交量大。這就是在價值投資基礎上加入了逆向投資要素。其實我們可以看看，近期市場屬于干貨的股票還不少。
價值投資不等于逆向投資。逆向投資也不等于價值投資，但很多價值投資都天然地帶有逆向投資屬性。盡管他們本人很反感逆向投資這頂帽子，但他們為自己歸納的核心概念卻地地道道反映了逆向投資的真諦。
比如約翰·鄧普頓的“買便宜貨”。“當街頭濺血時，就是買入的最佳時機”。此處有個典故：他父親有個小律師事務所，事務所對面就是市政廳，鎮上所有的拍賣都在市政廳廣場進行。上世紀三十年代大蕭條時，常常會有一些資產被拍賣。每當這時，他父親就透過窗戶，居高臨下地看著，當沒有人參與競拍時，他就急匆匆地下樓，把那份資產買下來。這成為約翰·鄧普頓在以后股票投資中的主要信條，富有升值空間+無人競拍構成了他的投資傳奇。讓我印象最深的是他的第一桶金，向老板借了1萬美元，買下100家虧損的、奄奄一息的制造業股，隨著“二戰”的深入，這100只股票給他帶來了10倍利潤。而與此同時，那些最優秀制造業公司卻表現相當一般。還有一個是買進韓國的起亞，沒人會看好這家公司——你買汽車股會買起亞嗎?笑話，比它好的汽車制造商不知多少，何況正值東亞金融危機之際，但這個股票給他帶來了豐厚收益，成為價值和逆向投資的一個典范。
還有約翰·聶夫把自己的投資稱為“逛地下商場”也很經典。地下商場里的東西很便宜，地下商場也位于商場的地下室，這個概念是帶有充分的隱喻的。
總之，逆向投資的本質就是不趕潮流，逆市場風格。從被市場忽略的、拋棄的、同時也是冷門的股票中去尋找好的標的，是逆向投資的最佳狀態。它的執行絕不是逆著股價下跌趨勢去買股票，而是要在無人競拍狀態、“干貨”階段、已被陳列到地下商場后再去買。把逆向投資說成逆著下跌趨勢去投資，竟然有很多人去轉發，去點贊，我真服了。
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