8月1日，“醫美面膜第一股”敷爾佳（301371.SZ）在創業板上市。

敷爾佳上市首日高開后回落，盤中最高觸及80.04元/股，收報70.7元/股，漲幅26.98%，成交額20.15億元，換手率73.92%，總市值282.86億。

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敷爾佳上市發行價為55.68元/股，發行數量為4008萬股，募資總額約為22.32億元，募資凈額約為20.72億元。

對比此前招股書披露的原計劃募資18.97億元，敷爾佳此次超募約1.75億元。公司將募集資金用于生產基地建設項目、研發及質量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目，以及補充流動資金。

敷爾佳的主營產品為醫療器械類敷料，這類醫用敷料主要用于醫美項目術后修復，被消費者們稱作“醫美面膜”。根據我國相關規定，醫用敷料屬于醫療器械范疇，按照風險程度分三類管理，根據藥監局備案，敷爾佳大賣的面膜屬于二類醫療器械，該公司具備相關資質。

由于“械字號”的加持以及重金營銷而打開的銷路，敷爾佳近3年營收累計超50億元。毛利率連年超80%，但是營收增速已經開始放緩。不過，除了背靠“械字號”帶來的產品高溢價，敷爾佳研發占比低，盈利增速下滑，未來成長空間如何打開存疑。

招股書顯示，2020年~2022年敷爾佳的營業收入分別為15.85億元、16.5億元及17.69億元，同期凈利潤分別為6.48億元、8.06億元和8.47億元。綜合毛利率分別為76.47%、81.95%和83.07%。

公司營收增速下降明顯。2019年～2022年，敷爾佳營收分別為13.42億元、15.85億元、16.5億元、17.69億元，營收增速分別為259.79%、18.1%、4.1%、7.21%。

可比同行方面，華熙生物2022年實現營業收入63.59億元，同比上漲28.53%，歸母凈利潤9.71億元，同比上漲24.11%；巨子生物在2022年實現營業收入23.64億元，同比增長52.30%，歸母凈利10.02億元，同比增長21%。

另外，敷爾佳連續兩年進行現金分紅，2019年和2020年分別向股東支付1.2億元和9.22億元的股利，合計10.42億元，分紅金額占公司這兩年凈利潤總額的79.6%。其中，2020年公司的分紅額度超過了當年凈利潤總額6.48億元。

值得一提的是，敷爾佳一直以來在研發投入方面遠落后于同行。

據招股書披露，公司2022年研發投入為1542.61萬元，入占營業收入的比例為0.87%。2019年至2021年，敷爾佳研發費用分別為60.39萬元、147.97萬元及524.29萬元，占營業收入的比例分別為0.04%、0.09%、0.32%。截至2021年9月30日，發行人主要參與研發活動的人員共8人。

可比同行方面，目前敷爾佳、巨子生物、安德普泰、創爾生物、貝泰妮占據了中國貼片類醫療器械類敷料產品的主要市場份額。

從研發投入情況來看，巨子生物2019年至2021年的研發成本分別為1140萬元、1338萬元及2495萬元，占總收入的1.2%、1.1%及1.6%；華熙生物2022年度公司研發投入約3.8億元，同比增長36.52%，2020~2022年研發投入在總營業收入的占比，分別為5.36%、5.75%、6.1%。

與此同時，該司營銷費用越來越高。2020年~2022年，其宣傳推廣費分別為1.66億元、2.36億元、3.54億元，占銷售費用的比例分別為62.62%、89.26%、90.63%。

根據公司最新披露的業績預告，2023年1~6月，敷爾佳預計錄得營業收入8.1億元至8.8億元,同比上年變動-0.9%~7.7%。歸母凈利預計為3.25億元至3.65億元，同比上年變動-9.1%至2.1%。對于業績變動原因，公司稱由于持續推出新品拓寬線上銷售渠道、宣傳推廣費用相應增加。

此外，敷爾佳發行市盈率高于同行業平均水平。根據公司披露的上市公告書，敷爾佳所屬行業為“C26化學原料和化學制品制造業”。敷爾佳發行價格55.68元/股對應的發行人2022年扣非前后歸母凈利潤攤薄后市盈率為29.07倍，低于同行業可比上市公司的均值45.38倍，高于中證指數有限公司發布的“C26化學原料和化學制品制造業”最近一個月平均靜態市盈率，即15.56倍，超出幅度約為86.83%，存在未來發行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。

截至上市首日收盤，敷爾佳靜態市盈率達到33倍。

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