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核心觀點：本文主要研究了零食量販開店空間有多大、為什么零食量販存在激烈競爭、如何看零食量販渠道的走向、以及如何看對零食企業的影響4個問題。我們認為，零食量販有望作為一種重要的新零售業態長期存在，遠期開店空間看6-7萬家。具備先發優勢的渠道型企業和小品類零食生產企業有望持續受益渠道紅利。

一、零食量販的開店空間有多大？分單個城市進行門店空間測算，城市門店空間=城市常住人口/單店所需人口支撐。對于不同層級的城市，參照龍頭零食量販企業在成熟市場的開店情況與預計市占率，給出單店所需人口支撐的假設。據測算，零食量販遠期開店空間在6-7萬家。

二、為什么零食量販存在激勵競爭？由于測算開店空間時存在強假設，量販零食的競爭問題很容易被忽略。（1）為什么零食量販店在下沉市場扎堆？從空間角度看，零食量販的單店模型和下沉市場的消費習慣決定低線城市的開店空間遠高于高線城市。從管理半徑看，極致“薄利多銷”的單店模型存在脆弱性，對客單高度敏感，對管理提出更高要求，即對于團隊的“選址”和“選品”能力要求更高。從供應鏈特征看，當下的供應鏈發展形態更適合基地市場加密，而非異地擴張。（2）為什么零食量販店目前較少在北方開店？從氣候看，北方冬季較長，限制全年營業時間。從城市規劃看，北方城市路面寬、功能區較分裂，限制客單數和單日營業時間。從貨源與物流看，北方輕工業集群較少，城市間間隔較大，履約成本較高。

三、如何看零食量販渠道的走向？參考日本的情況，在泡沫經濟后的“失去的三十年”，日本零售行業向極致性價比發展。零食量販中長期仍有望作為一種重要的新零售業態繼續存在。（1）零食量販既滿足了高線城市極致性價比的消費趨勢，又滿足了下沉市場消費升級趨勢，享受3大基礎性紅利。（2）零食量販介于硬折扣和軟折扣之間，其折扣既來自于選品有來自于短路經濟模式，商業模式具備合理性。（3）與社區團購相比，零食量販的主要品類利潤空間更大且履約成本有下降空間，零食量販UE模型或可跑通，具備長期盈利的可能性?！昂蠖艘б妗焙汀扒岸艘髁俊笔俏磥砹闶沉控湴l展的必由之路，硬折扣店、全品類折扣店和自有品牌零售商或是零食量販品牌進化的三個主要方向。

四、如何看對零食企業的影響？（1）對于渠道型企業：零食量販要求全新的供應商、門店和加盟商體系，具備先發優勢的企業馬太效應明顯。（2）對于制造型企業：其鋪貨邏輯順暢且能轉嫁經營風險，小品類的零食生產商勝率更大。據測算，單個供貨商在零食量販的月銷空間最多可達2.6億元。

投資建議：零食量販有望成為一種重要的新零售業態長期存在，渠道企業空間廣闊強者恒強，制造企業渠道紅利可看長。建議兩條思路布局：建議兩條思路布局：一是具備先發優勢的渠道型企業，二是小品類零食生產企業，按照零食量販渠道參與程度，推薦鹽津鋪子、洽洽食品、勁仔食品，關注良品鋪子。

風險提示：行業競爭激烈程度超預期、食品安全問題、數據統計偏差風險、空間測算具有主觀性、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

（來源：中泰證券）

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