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華西證券股份有限公司徐林鋒近期對(duì)歐派家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)提升明顯，看好歐派革新后的蛻變》，本報(bào)告對(duì)歐派家居給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為100.38元。

歐派家居(603833)　　事件概述　　歐派家居發(fā)布 2023 半年報(bào)。 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 98.43 億元，同比+1.55%；歸母凈利潤(rùn) 11.33 億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 10.71 億元，同比+9.22%。 單季度來(lái)看， 2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 62.73 億元，同比+13.05%；歸母凈利潤(rùn) 9.80 億元，同比+28.10%。 現(xiàn)金流方面， 2023H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為20.78 億元，同比+120.53%，主要系報(bào)告期內(nèi)增加銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。 此外， 2023H1 公司合同負(fù)債金額為 17.79 億元，同比+127.5%，訂單充足，后續(xù)業(yè)績(jī)有望陸續(xù)釋放。　　分析判斷:　　收入端： 市場(chǎng)短期仍有需求壓力， 保交付下大宗渠道增長(zhǎng)穩(wěn)定　　報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較疲軟， 房地產(chǎn)一二手市場(chǎng)活躍度下降明顯，地產(chǎn)銷(xiāo)售端仍然面臨壓力（2023 上半年國(guó)內(nèi)商品住宅銷(xiāo)售面積同比-2.80%），終端家居需求維持低位復(fù)蘇（2023 上半年國(guó)內(nèi)家具類(lèi)社零總額同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏觀環(huán)境拖累。而隨著相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)與落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心有望提振，并逐步傳導(dǎo)至定制、軟體等家具產(chǎn)品的終端需求，看好公司后續(xù)作為家居定制龍頭的優(yōu)先受益。　　分產(chǎn)品看， 2023H1 公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入 30.72 億元、 54.30 億元、 4.60 億元、 5.76 億元，同比-5.97%、 +4.05%、 +12.61%、 +6.71%， 大部分產(chǎn)品均有所增長(zhǎng)。 分渠道看， 2023H1 公司直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店、大宗業(yè)務(wù)分別收入 2.85 億元、 77.60 億元、 14.85 億元，同比+6.97%、 -0.60%、 +8.42%， 公司零售渠道保持韌性， 大宗渠道受益于保交付成效顯著下地產(chǎn)竣工端的持續(xù)回暖（2023H1 同比+18.50%）表現(xiàn)較好。門(mén)店來(lái)看， 2023H1 公司共凈減少 83 家門(mén)店至 7532 家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨(dú)立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼分別凈變化-121、 +160、 +25、 -116、 -31 家至 2358、 2370、 1079、 700、 1025 家，門(mén)店變動(dòng)主要與公司經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)計(jì)劃調(diào)整、優(yōu)化招商及經(jīng)銷(xiāo)管理政策等因素相關(guān)，存在短期波動(dòng)特點(diǎn)。　　盈利端： 降本增效下盈利能力有所上升　　2023H1 公司毛利率、凈利率分別為 31.52%、 11.44%，同比+0.22pct、 +0.95pct， 我們預(yù)計(jì)公司盈利能力提升的主要原因是公司期間費(fèi)用率有所下滑，降本增效明顯疊加原材料成本壓力減小所致。 期間費(fèi)用率方面， 2023H1 公司期間費(fèi)用率為 18.02%，同比-0.71pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別8.95%、 6.44%、 4.46%、 -1.83%，同比分別+0.52pct、 -0.04pct、 -0.60pct、 -0.59pct。　　營(yíng)銷(xiāo)體系組織架構(gòu)及時(shí)改革， 有利于公司后續(xù)長(zhǎng)久發(fā)展　　從本次改革的內(nèi)容來(lái)看，公司將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷(xiāo)商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調(diào)”。從截至報(bào)告期末的改革推行情況來(lái)看，本次改革涉及的管理架構(gòu)、崗位、激勵(lì)機(jī)制、績(jī)效考核等已經(jīng)迅速調(diào)整到位， 改革效益逐漸顯現(xiàn)，看好公司內(nèi)部?jī)?yōu)化后的持續(xù)蛻變。　　投資建議　　2022 年以來(lái)公司將整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0” ，升級(jí)“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門(mén)墻配產(chǎn)品+菜單式計(jì)價(jià)”模式，迎合了消費(fèi)者實(shí)際需求；同時(shí)， 公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業(yè)內(nèi)率先提出“一站式超級(jí)集成服務(wù)商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎(chǔ)上，持續(xù)開(kāi)辟整裝大家居新路徑與新模式，引領(lǐng)行業(yè)新發(fā)展。我們持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位， 維持此前盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 260.10/301.65/346.93 億元， EPS 分別為 5.16/5.97/6.87 元， 對(duì)應(yīng) 2023 年 8 月 29 日收盤(pán)價(jià)96.15 元/股， PE 分別為 19/16/14 倍， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　家居需求不及預(yù)期；竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；渠道變革、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的不確定性；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券蔡方羿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為144.14。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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