2月9日中醫(yī)藥板塊拉升，出現(xiàn)了集體大爆發(fā)。兩大龍頭云南白藥（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）在盤中都創(chuàng)出了歷史新高。自從去年片仔癀取代云南白藥成為“中藥一哥”后，兩者市值的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，一直是你追我趕。從最新的市值來看，云南白藥突破了2000億，而片仔癀則是超2300億。

然而同樣作為2000億量級(jí)的“國家中藥絕密品種”的中藥股，兩者盈利模式走著不同的路。

相近估值體量大不同，云南白藥盈利并不靠藥

兩家目前市值都超過了2000億，那如何撐起這么大的市值呢？

規(guī)模體量來看，兩者并不是在一個(gè)量級(jí)。

片仔癀的業(yè)績快報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營收65.07億元。而云南白藥目前還未公布，不過單看其前三季度表現(xiàn)，總營收為239.31億元，歸母凈利潤為42.53億元。

不過有個(gè)共性是，片仔癀、云南白藥二者同樣都是國家中藥絕密品種，且保密期限為永久。片仔癀被稱為"肝炎藥王"，主打產(chǎn)品片仔癀系列具有清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛的功效。而云南白藥的明星產(chǎn)品白藥系膏劑和氣霧劑，在同類產(chǎn)品中持續(xù)銷量第一。

雖然此前一直被譽(yù)為中藥股龍頭，但是打開云南白藥官網(wǎng)可以發(fā)現(xiàn)，包含了牙膏、保健品、洗發(fā)水等日化產(chǎn)品，甚至茶葉還是一個(gè)單獨(dú)的板塊。

而云南白藥的明星產(chǎn)品莫過于牙膏。2019年，云南白藥牙膏首次成為中國牙膏品類市場(chǎng)的NO.1，光是牙膏業(yè)務(wù)就為企業(yè)貢獻(xiàn)了46.79億元的收入。

據(jù)云南白藥2019年年報(bào)披露，公司健康產(chǎn)品凈利潤16.2億元，而醫(yī)藥業(yè)務(wù)凈利潤僅為4.95億元。據(jù)了解，云南白藥的牙膏隸屬于健康產(chǎn)品板塊，相當(dāng)于云南白藥的“日化板塊”，綜合以上數(shù)據(jù)可以判斷醫(yī)藥業(yè)務(wù)已經(jīng)非其主要利潤來源。

從凈利潤角度看，一家名副其實(shí)的藥企80%的利潤來自日化品。云南白藥可以說是A股最大的日化公司，似乎就不難解釋營收差了5倍但估值卻差不多。

片仔癀增長靠頻繁漲價(jià)或臨天花板

再回過頭看片仔癀，目前，片仔癀的業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、日用品、化妝品和食品等板塊。其中，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)為公司貢獻(xiàn)了超八成營收，這些板塊主要由片仔癀系列產(chǎn)品為主導(dǎo)。

肝病用藥一直是片仔癀的營收主力，2020年上半年肝病用藥的營收占到了總體營收的41.6%。因具備獨(dú)家秘方而形成了一定的價(jià)格壟斷，片仔癀多年?duì)I收、凈利潤保持高速增長的一大原因與茅臺(tái)的上漲邏輯一樣在于產(chǎn)品漲價(jià)。

片仔癀最核心的商業(yè)模式是能夠自主掌握定價(jià)權(quán)，也因此，毛利率方面片仔癀表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，在過去5年的毛利率保持在42%到49%之間。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，片仔癀15年間漲價(jià)16次，價(jià)格從125元/粒上漲至590元/粒，價(jià)格漲了超3.7倍。但隨著價(jià)格的提高，產(chǎn)品的銷量并沒有下降。2016年到2019年，片仔癀錠劑銷售量從367萬粒增長到704萬粒。

不過需要指出的是，靠漲價(jià)這種模式總會(huì)遇到天花板，因此這兩家企業(yè)不斷的在轉(zhuǎn)型路上“試錯(cuò)”。

轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)

兩家市值突破2000億的公司面臨的情況不同，一家是主業(yè)不振、業(yè)績?cè)鲩L乏力，另一家則是要找準(zhǔn)后手。但相同的是都面臨著轉(zhuǎn)型。

從云南白藥來看，從藥品走向功能性護(hù)膚品。

去年年中，云南白藥分別擬以5000萬元、100萬元自有資金出資設(shè)立云南白藥集團(tuán)上海科技有限公司及云南白藥集團(tuán)上海健康產(chǎn)品有限公司，用于滿足生產(chǎn)研發(fā)和貿(mào)易之需要。

7月30日，云南白藥建設(shè)上海國際中心項(xiàng)目舉行簽約儀式，總投資額約15-20億元，運(yùn)營規(guī)模超100億元。

從經(jīng)營范圍來看，科技公司和健康公司均與美膚業(yè)務(wù)相關(guān)，而國際中心的經(jīng)營范圍是“商務(wù)辦公、研發(fā)、投資、服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營等”。

雖然云南白藥的產(chǎn)品線覆蓋相當(dāng)全面，但從研發(fā)上，近年來云南白藥在這方面投入并不高。2014年至2019年，分別為0.95億元、1億元、0.9億元、0.84億元、1.12億元和1.74億元，占營收比例為0.51%，0.48%，0.40%，0.35%、0.41%和0.59%。

這也就難怪除了牙膏外，其他日化產(chǎn)品一直不溫不火。

而片仔癀則一直在新藥創(chuàng)新上不斷摸索著。

片仔癀在2020年7月份出資4447.59萬元控股龍暉藥業(yè)51%股權(quán)。龍暉藥業(yè)的核心產(chǎn)品除了獨(dú)家品種參龜補(bǔ)腎口服液，還有安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）。

片仔癀在2020年7月7日公告，公司的PZH2111片新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲國家藥監(jiān)局的審評(píng)受理，產(chǎn)品主要用于治療肝內(nèi)膽管細(xì)胞癌、尿路上皮細(xì)胞癌等晚期實(shí)體腫瘤。

到了12月份，片仔癀的PZH2108片獲批開展臨床試驗(yàn),該藥品主要用于治療癌性疼痛。

另外，福建片仔癀化妝品有限公司已啟動(dòng)分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)化妝品業(yè)務(wù)的更好發(fā)展。

值得一提的是，在2002年片仔癀就開始布局化妝品業(yè)務(wù)，不過近20年過去了，目前化妝和日化業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績的貢獻(xiàn)仍然較小。2020年上半年片仔癀日化品和化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，占總營收比例約14%。

片仔癀是中藥中的“奢侈品”，而云南白藥是民用止血圣藥，產(chǎn)品用戶定位的不同，因此轉(zhuǎn)型方向也不同，但是底層的邏輯就是“中藥+”，云南白藥牙膏的成功很大一部分原因是借著含云南白藥活性成分，而如今片仔癀一邊研發(fā)新藥另一邊也在加碼日化領(lǐng)域。

不管是對(duì)云南白藥還是片仔癀，以多年以來傳統(tǒng)醫(yī)藥老字號(hào)向化妝品、日化轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)案例來看，似乎很難再出一款與“云南白藥牙膏”一樣的明星級(jí)產(chǎn)品了。

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