隨著定增募資大幅縮水，貝因美股價也跌至2019年以來最低。創(chuàng)始人謝宏的回歸，并未帶離貝因美脫離困境。

經(jīng)歷了二、三股東逼宮傳言，恒天然的清倉式減持，貝因美站到在懸崖邊上。

定增募資縮水，投資者看空

11月4日晚間，貝因美發(fā)布公告稱，公司控股股東貝因美集團有限公司（以下簡稱：貝因美集團）未參與非公開發(fā)行股票認購，導致貝因美集團持股比例由20.75%被動稀釋至19.65%，稀釋比例超過1%。同時，原5%以上股東長城（德陽）長弘投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）但所持股份的比例被動降至5%以下，占公司總股本的4.81%。

此次稀釋股份均是由于貝因美在10月底最終落地的定增事宜。

10月31日，貝因美宣布，推進一年多的定增方案終于有所結果，此次非公開發(fā)行股份共計5752.33萬股，發(fā)行價格為4.50元/股，募集資金凈額為2.52億元。新增股份上市時間為11月3日。共有7家投資者參與認購，包括財通基金管理有限公司在內。

貝因美公告

值得注意的是，此次定增結果與2020年8月預案相差甚遠，其時，貝因美方面提出，擬募資不超過12億元，扣除發(fā)行費用后將用于年產(chǎn)2萬噸配方奶粉及區(qū)域配送中心項目、新零售終端賦能項目、企業(yè)數(shù)智化信息系統(tǒng)升級項目、貝因美精準營養(yǎng)技術及產(chǎn)業(yè)研發(fā)平臺升級項目，并補充流動資金。

然而，最終募資卻僅為預期的零頭，大幅縮水。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對藍鯨財經(jīng)記者指出，募集規(guī)模縮水一方面是目前股價很低，募集成本抬高、會導致被稀釋的程度加大，另一方面是投資者并不看好募投項目以及對企業(yè)未來成長和業(yè)績表現(xiàn)的支撐作用，參與不夠踴躍。貝因美近年來經(jīng)營策略搖擺不定，也缺乏一個長期規(guī)劃，無論是創(chuàng)始人復出、還是高薪引入職業(yè)經(jīng)理人，都集中在短期業(yè)績表現(xiàn)，沒有建立更穩(wěn)固的長期發(fā)展信心和預期，很難吸引投資者注資。

中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經(jīng)記者表示，謝宏回歸之后，貝因美并沒有表現(xiàn)出太大亮點，這也是資本市場對貝因美持續(xù)發(fā)展并不看好的重要原因。

也有業(yè)內人士對藍鯨財經(jīng)記者指出，人口出生率不斷下滑，疊加市場傳言奶粉納入集采和限價政策，資本市場雞飛狗跳，奶粉行業(yè)多層利空也波及了貝因美定增。

11月5日收盤，貝因美股價已跌至2019年以來最低，4.87元/股。

業(yè)績動蕩，傳曾經(jīng)遭二、三股東逼宮

的確，謝宏回歸后的貝因美表現(xiàn)并不盡如人意。

以最新的三季報為例，今年1-9月，貝因美營收和凈利潤分別同比下滑了24.81%和23.72%；扣非凈利潤-797.3萬元，同比下滑44.57%；

第三季度，貝因美實現(xiàn)營收5.37億元，同比下降25.26%；歸母凈利潤522.52萬元，同比下降33.87%；扣非凈利潤-2506.19萬元，同比下降42.34%。這也是貝因美連續(xù)四季度營收同比下降，且下滑幅度在逐步擴大。

貝因美一度經(jīng)歷過高光時刻。

三聚氰胺事件深刻地改變了嬰幼兒奶粉的中國市場格局，2008年該事件發(fā)生后，諸多乳制品企業(yè)涉事，甚至直接消失在消費者的視野中，貝因美作為少數(shù)沒有卷入其中的奶粉企業(yè)，在收獲消費者信任的同時，也使企業(yè)進入了發(fā)展的快車道。

從業(yè)績來看，2008年-2013年，貝因美的凈利潤增長率分別為294.87%、243.66%、12.36%、3.48%、16.59%和41.54%。

AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，到2014年，貝因美的市場份額已達到7.4%，超過了伊利、飛鶴等一眾國產(chǎn)品牌，是彼時當之無愧的國產(chǎn)奶粉老大。

2011年，貝因美頂著“國產(chǎn)奶粉第一股”的光環(huán)風光上市。上市僅3個月后，年僅46歲的創(chuàng)始人謝宏卻選擇辭職退居幕后，這也為貝因美的衰落埋下了伏筆。

此后貝因美業(yè)績便開始大變臉。2014年，該公司凈利潤從2013年的7.21億元驟降至6889萬元，同時經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從2.10億元下降為-1.88億元。此后，貝因美雖然在2015年使凈利潤上升到1.04億元，但是好景僅維持了一年，2016年、2017年凈利潤便迅速跌為負值。

伴隨著業(yè)績下滑的是，貝因美管理層動蕩，朱德宇、黃小強、王振泰幾年間上上下下，董事長三年三換。

一位接觸過謝宏及貝因美高層的人士向媒體透露，貝因美幾任董事長離職的主要原因其實在于與謝宏的理念不合，而謝宏對公司的把控也讓職業(yè)經(jīng)理人沒有太多發(fā)揮余地。在控制權問題上，謝宏與中國許多第一代企業(yè)家無異。

2018年謝宏回歸穩(wěn)陣，貝因美也成功保殼。但是從財報中不難看出，當年貝因美實現(xiàn)凈利潤實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4111.36萬元，同比增長103.89%；但是扣非后的凈利潤為-2.17億元，也就是說，其盈利并不是依靠主業(yè)。而是貝因美頻繁變賣家產(chǎn)，得以減虧求生。

業(yè)績下滑也成了貝因美與恒天然分手的導火索。

2015年，外資恒天然以每股18元的價格，耗資34.64億元要約收購貝因美1.92億股，成為該公司的第二大股東。

在此期間，有傳言稱，恒天然聯(lián)合貝因美第三大股東何曉華讓謝宏出局，何曉華控制的公司J.V.RINTERNATIONALLIMITED（下稱J.V.R）為貝因美的股權投資者，市場上有猜測是何曉華反水，聯(lián)合恒天然逼宮謝宏。

上述傳言未獲證實。從2019年8月起，恒天然持續(xù)虧本減持貝因美股份。截至2021年1月31日，恒天然在貝因美的持股比例為3.94％，目前已降至2.82％。而恒天然方面稱，將繼續(xù)出售其剩余股權，并希望在2021財年結束前完全退出這項投資。

貝因美也轉投向國資懷抱尋求支持，今年1月，貝因美集團擬將其所持有貝因美5500萬股以每股5.49元人民幣價格，轉讓給寧波信達華建投資有限公司。

渠道之殤

貝因美與恒天然的恩怨糾葛，業(yè)內諸說紛蕓。但較為普遍的看法是，貝因美的衰落，經(jīng)銷體系混亂是重要原因之一。

朱丹蓬表示，運用資本市場的力量發(fā)展，都是有風險的。長期戰(zhàn)略、團隊等方面的不穩(wěn)定以及整個營銷策略出現(xiàn)了問題，而這些使得渠道商對貝因美產(chǎn)品缺乏信心，最終導致業(yè)績不佳。

藍鯨財經(jīng)記者在北京麗家寶貝、快樂娃、樂友多家母嬰店了解到，均無貝因美奶粉銷售。

有店員稱，從未有貝因美銷售。也有店員直接表示，自家進店銷售成本較高，貝因美并沒有掏這筆費用。

究其原因，一位資深業(yè)內人士對藍鯨財經(jīng)記者表示，貝因美當年得罪經(jīng)銷商太狠，有的經(jīng)銷商被坑了，以至于在部分渠道，貝因美產(chǎn)品被迫撤出來了。

朱丹蓬表示，2013-2015年前后，貝因美業(yè)績下滑，為沖銷量將降價壓力不斷地單方面轉移給渠道，經(jīng)銷商只能以低價銷售，造成了價格混亂和串貨問題。同時隨著渠道商利潤變低，開始與貝因美產(chǎn)生了越來越多的摩擦，當時貝因美還是國產(chǎn)奶粉第一股，風頭正盛，因此并不在意，但貝因美全盛時釀下的苦果，在其進入下行道后便顯現(xiàn)出來。經(jīng)銷渠道不穩(wěn)導致了貝因美庫存高漲，而庫存的增加進一步加重了渠道商對貝因美產(chǎn)品的不信任，由此形成惡性循環(huán)。

一位“貝因美欠我的錢”的網(wǎng)友甚至留言稱：貝因美對待經(jīng)銷商、對待員工甚至對待客戶都是一副老子國產(chǎn)第一，不干我貝因美的活你就活不下去的樣子，承諾不兌現(xiàn)反口復舌的事例數(shù)不勝數(shù)，試問當今市場只有你一個？現(xiàn)在國產(chǎn)的哪個品牌質量不一樣？產(chǎn)品同質化了，就是看營銷管理做得怎樣了。貝因美的問題就是管理問題，誠信問題，股價總是上不去的難道是市場的錯？口碑，口碑，口碑。

成也蕭何，敗也蕭何。

事實上，貝因美的崛起曾經(jīng)要歸功于渠道系統(tǒng)。2012年前后，貝因美營銷體系上出了“八大金剛”，即八個可以在各地呼風喚雨的大區(qū)銷售經(jīng)理。然而2015年之后，隨著“八大金剛”出走，貝因美逐漸失勢。

在朱丹蓬看來，與產(chǎn)品、人員、價格相比，渠道更不可控，所以快消品企業(yè)出問題基本都在渠道上，貝因美需要重頭梳理渠道的關系，恢復經(jīng)銷商自信。

乳業(yè)專家宋亮對藍鯨財經(jīng)記者表示，作為第一批通過注冊的企業(yè)，貝因美擁有先發(fā)優(yōu)勢，如果能從自身立起來，瘦死的駱駝比馬大，熬過去還是有機會的。

關鍵詞： 業(yè)績 低迷 募資 大幅