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福瑞達(600223)

事件：1H23公司實現(xiàn)收入24.73億元/yoy-48.85%，歸母凈利潤1.90億元/yoy+0.65%，扣非歸母凈利潤0.63億元/yoy-66.78%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額2.40億元/yoy-72.95%；其中公司福瑞達醫(yī)藥集團有限公司（合并口徑）實現(xiàn)營收14.69億元/yoy+14.36%，歸母凈利潤1.19億元/yoy+13.65%。2Q23公司實現(xiàn)收入12.01億元/yoy-64.18%，歸母凈利潤0.61億元/yoy-50.30%，扣非歸母凈利潤0.48億元/yoy-62.17%。

醫(yī)藥及化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，2Q23分別同比增長22.06%/9.89%。1H23生物醫(yī)藥板塊實現(xiàn)收入15.67億元/yoy+13.31%，2Q23實現(xiàn)收入8.75億元/yoy+9.89%。其中，化妝品業(yè)務(wù)1H23實現(xiàn)收入11.06億元/yoy+9.20%，2Q23實現(xiàn)收入6.33億元/yoy+6.75%；頤蓮品牌穩(wěn)固玻尿酸噴霧大單品戰(zhàn)略地位，聚焦第二梯隊產(chǎn)品嘭嘭霜、微乳面膜、分體面膜的升級；璦爾博士品牌重點推進益生菌、褐藻系列升級，重點規(guī)劃閃充面霜，提升產(chǎn)品占比。醫(yī)藥業(yè)務(wù)1H23實現(xiàn)收入2.91億元/yoy+37.83%，2Q23實現(xiàn)收入1.48億元/yoy+22.06%。1H23房地產(chǎn)業(yè)務(wù)無新開工項目，簽約金額2.62億元/yoy-93.41%，主要是由于公司于23年3月3日完成第一批次6家標(biāo)的資產(chǎn)交割，交割后標(biāo)的公司及其子公司出表。剩余2家標(biāo)的公司將于23年10月31日前完成交割，交易完成后，公司不再從事房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)。

三大主營業(yè)務(wù)毛利率均有提升，醫(yī)藥/化妝品/原料及衍生品分別同比+2.18/+2.33/+2.48pct。盈利能力方面，1H23整體毛利率44.17%/+13.26pct。分業(yè)務(wù)看，①醫(yī)藥板塊毛利率56.28%/+2.18pct，公司強力打造頸痛顆粒、通宣理肺等大單品，藥品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率上升；②化妝品板塊毛利率63.04%/+2.33pct，主因加大高毛利產(chǎn)品的銷售力度，以及研發(fā)、采購、生產(chǎn)端降本增效效果顯著，共同影響毛利率水平提升；③原料及衍生品毛利率35.54%/+2.48pct，主要由于毛利率較高的客戶定制產(chǎn)品銷售收入增加。費率方面，2Q23公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為33.20%/4.12%/2.91%，同比+22.16/+2.16/1.93pct，銷售費用率大幅上升主要系醫(yī)藥化妝品銷售規(guī)模增加相應(yīng)銷售費用增加影響所致。

投資建議：公司聚焦于醫(yī)藥、化妝品、原料及添加劑等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著化妝品產(chǎn)品及品牌矩陣的逐漸完善，以及原料業(yè)務(wù)的高端化、專業(yè)化，我們看好公司中長期的成長性。短期內(nèi)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后盈利能力有望提升，此外，當(dāng)下已具備260噸醫(yī)藥級透明質(zhì)酸產(chǎn)能，在資質(zhì)審批通過后，有望迅速打開高毛利醫(yī)藥級原料市場，盈利能力進一步提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.86/4.75/6.02億元，同比增長750.1%/22.8%/26.8%，對應(yīng)8月29日PE為24/20/16倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：事件進展不及預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變后的經(jīng)營與管理風(fēng)險。

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