原標(biāo)題：凈負(fù)債率高達(dá)262.1%，海昌海洋公園65億元甩賣近半數(shù)主題樂園還債，依賴門票收入輕資產(chǎn)難挑大梁

10月18日，海昌海洋公園（2255.HK）復(fù)牌并公告重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)，公司已經(jīng)于10月13日與MBK簽訂協(xié)議，出售武漢、成都、天津和青島四個(gè)主題公園公司100%股權(quán)以及鄭州項(xiàng)目公司66%股權(quán)。

最終權(quán)益將通過大連公司和鄭州項(xiàng)目公司兩批次進(jìn)行，其中MBK將為大連公司支付60.8億元，為鄭州項(xiàng)目公司支付4.5億元，全部資產(chǎn)合計(jì)售價(jià)65.3億元。然而復(fù)牌后二級市場投資者選擇了用腳投票，截至下午收盤，海昌海洋公園報(bào)收1.85元/股，當(dāng)日跌幅達(dá)19.57%。

多年增收不增利，凈利率逐年走低

近來環(huán)球影城靠威震天懟人在北京立穩(wěn)腳跟，迪士尼新推出的玲娜貝兒也立好了“川沙妲己”的人設(shè)，在外來的IP迅速吸引大眾目光的同時(shí)，國內(nèi)本土的主題樂園卻顯得有些水土不服，海昌海洋公園也不例外。

海昌海洋公園的主營業(yè)務(wù)即為主題公園和周邊配套商業(yè)物業(yè)的運(yùn)營，在此次資產(chǎn)出售之前，公司圍繞環(huán)渤海、長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)運(yùn)營著10座綜合主題公園，還包括上海、三亞、大連、重慶和煙臺等地。

在近年文旅項(xiàng)目熱潮下，海昌海洋公園一直在開發(fā)新的城市建設(shè)海洋公園項(xiàng)目。從半年報(bào)披露情況來看，目前上海二期輕資產(chǎn)項(xiàng)目剛剛落地，三亞項(xiàng)目也在推進(jìn)結(jié)算審核工作，另外，公司鄭州項(xiàng)目五大場館主體結(jié)構(gòu)工程完工，不過據(jù)海昌海洋公園預(yù)測，鄭州項(xiàng)目完全建成對外開放至少還需要18個(gè)月以及12億元的資金支持。

不過，不斷的擴(kuò)建卻導(dǎo)致海昌海洋公園陷入增收不增利的尷尬處境，2017年至2020年海昌海洋公園分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為16.8億元、17.9億元、28.02億元和11.68億元，而同期僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別約為2.8億元、3955.8萬元、2508萬元和-14.52億元。

2020年的疫情導(dǎo)致旅游業(yè)遭受重創(chuàng)，即使公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)運(yùn)行同時(shí)開啟景區(qū)云游園直播等模式創(chuàng)收，最終海昌海洋公園業(yè)績?nèi)匀淮蠓禄５聦?shí)上，疫情之前公司利潤率就在不斷下滑，2016年至2019年公司凈利率分別為12.18%、16.65%、2.21%和0.9%。

如今疫情逐漸常態(tài)化，旅游業(yè)也逐漸恢復(fù)到疫情前的水平。2021年上半年海昌海洋公園實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為9.15億元，同比增長181%，其中門票業(yè)務(wù)收入和非門票業(yè)務(wù)收入分別為5.5億元和3.65億元，同比增長243.8%和120.3%。

值得一提的是，上半年門票業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)到60.11%，在以門票作為主要收入來源的盈利模式下，此時(shí)海昌海洋公園出售近半數(shù)海洋公園勢必會(huì)對公司業(yè)績造成極大影響。

流動(dòng)性承壓，出售重要資產(chǎn)維持經(jīng)營

除了尚未建成營業(yè)的鄭州項(xiàng)目公司，此次出售的另外四個(gè)主題樂園均為坐落在城市市區(qū)內(nèi)的海洋公園，運(yùn)營時(shí)間超過10年，是海昌海洋公園現(xiàn)有的資產(chǎn)中較為成熟的主題樂園。

而主題樂園擴(kuò)張本身的建設(shè)投入成本外，海昌海洋公園還投入了大量的銷售及市場推廣費(fèi)用，包括與《德云斗笑社》、《青春環(huán)游記》以及《三十而已》等綜藝和影視劇合作。

近年來海昌海洋公園銷售費(fèi)用逐年攀升，2019年最高曾達(dá)到約3億元，而2020年雖然銷售費(fèi)用支出大幅減少，但在收入同樣下降的情況下，公司銷售費(fèi)用率卻創(chuàng)新高，達(dá)到14.37%。

新項(xiàng)目建設(shè)巨大的投入以及現(xiàn)有海洋公園的日常運(yùn)營都需要大量的資金，而這也讓海昌海洋公園的現(xiàn)金流一直承壓。

在出售公告中海昌海洋公園表示，自從疫情爆發(fā)以來，公司一直遭遇高額債務(wù)及持續(xù)增加的虧損，目前尚能以相對有利的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)從而獲取一定的現(xiàn)金流入，償還債務(wù)降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)也能維持公司剩余資產(chǎn)的運(yùn)營。

事實(shí)上，近年來海昌海洋公園的流動(dòng)資產(chǎn)一直不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，2016年至2020年公司流動(dòng)負(fù)債超出流動(dòng)資產(chǎn)部分分別達(dá)到約2318.6萬元、12.62億元、17.61億元、10.81億元和17.13億元，而這也成為推動(dòng)此次資產(chǎn)出售最重要的原因之一。

具體來看，截至2021年中報(bào)時(shí)，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為17.46億元，較2020年報(bào)時(shí)減少約27.49%，而同時(shí)一年內(nèi)計(jì)息銀行及其他借款余額卻達(dá)到約23.82億元，報(bào)告期末時(shí)，公司凈負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)262.1%。

此次出售資產(chǎn)取得的65.3億元資金中，22.1億元為買方為公司負(fù)擔(dān)的融資性貸款，1.45億元為買方替公司承擔(dān)的應(yīng)付類債務(wù)，最終海昌海洋公園能收到約41.2億元的現(xiàn)金，但其中仍有40%將被用于償還公司以出售的四座主題樂園作為抵押或擔(dān)保的融資性貸款以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

雖然一眾國產(chǎn)主題樂園能實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利增長的并不多，但海昌海洋公園毛利率仍然能達(dá)到45%左右，其中自然是門票收入貢獻(xiàn)最多，而在出售資產(chǎn)的公告中，公司提到未來將付出更多的業(yè)務(wù)進(jìn)行輕資產(chǎn)運(yùn)營。

據(jù)海昌海洋公園在2020年年報(bào)中的表述，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要包括對外IP授權(quán)業(yè)務(wù)，整合外部資源輸出IP價(jià)值，以及提供咨詢服務(wù)，拓展海洋度假區(qū)、海洋特色娛樂館、主題酒店、主題小鎮(zhèn)等系列，持續(xù)探索InMall產(chǎn)品，推出兒童互動(dòng)、擼寵、VR體驗(yàn)等模塊。

但目前來看，這些業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力尚不足夠，2021年上半年海昌海洋公園虧損幅度縮減2.77億元，而收入實(shí)現(xiàn)同比增長主要還是靠門票收入增長拉動(dòng)，某種程度上來說，出售近半數(shù)主題樂園換來的現(xiàn)金流可能也只是飲鴆止渴。（藍(lán)鯨上市公司徐曉春xuxiaochun@lanjinger.com）

關(guān)鍵詞： 公園 樂園 主題 半數(shù)