Mysteel曹劍勇：9月板供需矛盾或?qū)⒊尸F(xiàn)寬松再平衡產(chǎn)量下降才能帶動市價企穩(wěn)

2023-08-16 03:51:32 來源: 我的鋼鐵

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進入8月市場板帶材基本面呈現(xiàn)限產(chǎn)所帶來的未來供需矛盾緩和與下游無法有效“買單”的現(xiàn)實弱交織。這樣的情況則導致了，鋼廠端利潤呈現(xiàn)擴張后，矛盾累積加速，導致利潤被壓縮過程中“負反饋”的節(jié)奏出現(xiàn)。從基本面出發(fā)，解決這個問題的核心，還是供需平衡修復的過程。限產(chǎn)從8月份一直在提及，但實際減量并沒有提及，最終形成了當前的預期修復。目前看，8月份鋼廠排產(chǎn)量較7月份總量仍有上升空間，熱卷是當前黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤最高的一個品種，維持高產(chǎn)仍會繼續(xù)持續(xù)。9月份總量可減空間預期有所存在，但總量暫時不會大幅增加。因此從供需矛盾的角度出發(fā)看，隨著產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型開始，制造業(yè)消費彈性偏小，未來出口與基建資金難以改觀的情況下，消費邊際下滑則會逐步體現(xiàn)。就Mysteel熱軋平衡表測算看，8-9月份供應與需求會呈現(xiàn)劈叉，供應增加月1%，需求環(huán)比下滑約3%。這一數(shù)據(jù)就可以體現(xiàn)出消費壓力在逐步加大。從路徑推演看，鋼廠訂貨壓力隨著價格上升而呈現(xiàn)加大的趨勢，下游端短期補庫結(jié)束后，持續(xù)拿貨的意愿偏低，這對于壓力則由下向上進行傳導，直至實質(zhì)性動作產(chǎn)生。

(資料圖)

從宏觀方面看，數(shù)據(jù)依然不近人意，7月PMI環(huán)比改善的力度有所下降，整個恢復的動能偏低。從庫存結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)企業(yè)的壓力并沒有出現(xiàn)下降，產(chǎn)成品與原料端庫存則偏低，但購入價格則出現(xiàn)大幅上升，這一情況出現(xiàn)會對補庫帶來一個制約的情況出現(xiàn)。目前海外整體消費仍處于繼續(xù)回落的態(tài)勢，其M1、PMI與Speading三方面來看，并沒有體現(xiàn)出有好轉(zhuǎn)的跡象，僅僅是韌性尚存。因此從這個緯度來看，預期壓力仍會將繼續(xù)保持2個月左右水平，這會給予國內(nèi)出口帶來抑制。

所以從基本面角度看，壓力在逐步增加，而宏觀層面信心支撐尚存，但海外矛盾仍在繼續(xù)回升，對于板帶材國際化品種所帶來的抑制就會存在。下面我們就針對一些數(shù)據(jù)和變量點結(jié)合基本面的影響對9月份的情況來進行分析：

一、8-9月份板帶材基本面

1、熱軋板帶材8-9月份利潤在供需矛盾累積的情況下或?qū)⑾葔嚎s再擴張的格局

從8-9月份的產(chǎn)量預估看，8月份產(chǎn)量較7月份有近55萬噸的回升，進入9月份后，鋼廠訂單在漲價的情況下，壓力在逐步體現(xiàn)，除剛需補庫外，投機消費、正反套、代理商拿貨動力有所下降。而對標其他品種，熱卷當前利潤尚有150元/噸以上的情況下，對于保熱卷的結(jié)構(gòu)則有所突出。當前鋼廠漲價的動力，除了8月份訂單尚可外，更多的還是對于平控預期的體現(xiàn)。因此從產(chǎn)量和庫存的角度看，8-9月份鋼廠利潤逐步被壓縮（除非平控落地執(zhí)行，改變供應結(jié)構(gòu)），而消費韌性環(huán)比下降后，導致累庫再度出現(xiàn)，供需平衡回歸寬松狀態(tài)，對于市價造成高位回落的預期。

圖1：鋼廠檢修量對比

2、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

進入8-9月份淡季即將過去，就上半年板帶材需求的增量部分調(diào)研反饋，情況并不盡人意。其中，基建反饋資金回款壓力緩解的速度依然很慢，新開工方面則出現(xiàn)大幅下滑；出口反饋，東南亞部分國家上半年對華大量進口，導致其本國企業(yè)壓力增加，提出稅率調(diào)整的聲音有所出現(xiàn)，這樣導致外商詢單近幾周呈現(xiàn)下降的趨勢，對于未來的總出口量趨勢造成下滑的態(tài)勢。所以從結(jié)構(gòu)上看，淡季需求延續(xù)到旺季其格局所造成的弱勢仍難以改變。在去庫周期中的主動去庫期還在延續(xù)，短期僅靠剛需補庫所帶來的消費，難以形成有效支撐，最多也就是對于斜率在時間上會有一個放緩的過程。因此從9月份的需求而言，補庫的動能雖然存在，但根本性平衡不明顯改觀的情況下，可調(diào)整的空間則略有限。

從數(shù)據(jù)分析解讀，7月底PMI呈現(xiàn)了產(chǎn)成品庫存與原材料庫存持平的結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)偏差的結(jié)構(gòu)沒有改善。但7月底原材料購進價格大幅上升，高價抑制消費的問題就有所體現(xiàn)。因此這對于8月份而言，矛盾會呈現(xiàn)持續(xù)與快速累積的過程，對于價格而言則會形成一個預期負反饋的節(jié)奏。

圖2：7月底PMI環(huán)比圖

圖3：歐洲消費與PMI對比圖

二、8-9月份基本面預期改善的空間較大主要來自于供應端的改善先差后好

1、宏觀數(shù)據(jù)略差對于政策預期信號則偏積極對信息起到支撐

宏觀PMI數(shù)據(jù)略差，對于市場信心造成影響，這對于未來政策端的預期則會有一個更好的遐想空間。就當前情況看，國內(nèi)投資信心不足的問題在逐步體現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)的過程也尚存。因此在8-9月份專項債為主的基建支撐仍會對續(xù)建部分帶來較好的消費支撐。除此以外，居民端消費也有零散但有效的支撐政策在支撐，對于未端下水道疏通帶來較大的幫助。而降息帶來更多額是流動性增加，所以就當前來看，宏觀預期仍還是從偏穩(wěn)定，逐步轉(zhuǎn)好為主。

2、流動庫存偏低供需矛盾當前雖高但有較強的改善空間

8月份熱軋庫存呈現(xiàn)淡季累加的結(jié)構(gòu)，庫存總量維持在同環(huán)比高位水平。淡季末出現(xiàn)累庫，主要原因還是因為需求彈性不大，供應高，價格高所致。而后期這一局面難以長時間維持，主要由以下幾個點。

首先，平控預期在逐步體現(xiàn)，雖然總量依然緩慢，但其動作仍在慢慢體現(xiàn)。就針對于減量的問題，更多還是考量節(jié)奏與鋼廠利潤的問題。從熱卷角度看，利潤較其他品種略高，這導致其短期減量是相對偏緩的。因此從結(jié)構(gòu)上而言，其矛盾會較其他品種略大，對于8-9月份反而會呈現(xiàn)抑制的作用。從產(chǎn)量角度看，1-7月份熱軋總產(chǎn)量同比增量1758萬噸，增幅10%，消費增量12.31%，1季度增量16%，2季度增量8.92%，7月份則增加9.4%，從這一結(jié)構(gòu)看，消費在下半年會有一個緩慢回落的過程，因此這對于供需結(jié)構(gòu)而言，矛盾就呈現(xiàn)逐步出現(xiàn)的過程。所以就8月份看，庫存仍有一個回升的空間，因此9月份減量預期在逐步增加的過程中，平衡逐步企穩(wěn)，這對于庫存反而是存在去化的過程，這也是對未來供應下降后，矛盾緩解的重要過程。

其次，國內(nèi)的基建與制造業(yè)行業(yè)變相良好，專項債9月份仍有繼續(xù)發(fā)放的動力直至10月份會發(fā)完。就Mysteel月度調(diào)研的內(nèi)容可以明確看到，“鋼結(jié)構(gòu)”仍有回升空間，總比例在3-5%之間，這也很好的詮釋了，基建對沖房建的衰退的重要性。

圖4：鋼結(jié)構(gòu)訂單環(huán)比情況

三、8-9月份國內(nèi)板帶材主要的風險點

1、鋼廠利潤尚可產(chǎn)量短期仍會繼續(xù)維持矛盾8月份難以化解 9月份才有可減空間

當前利潤在被逐步壓縮，因此制約漲價的動力核心在于產(chǎn)量和下游端的接受度。在整個供需平衡的角度看，利潤維持，是產(chǎn)量維持的唯一核心。其次平控限產(chǎn)短期沒有完全落地，對于有利潤則會在產(chǎn)量方面體現(xiàn)，直至利潤大幅降低。因此鋼廠接單和鋼廠利潤是未來一個月較為重要的指標。就當前看，板帶材鋼廠利潤仍有150元/噸，但利潤亦然呈現(xiàn)被小幅壓縮的局面。因此在短期鐵水總量繼續(xù)在高位徘徊，壓縮利潤的過程會繼續(xù)保持，其臨界點則會體現(xiàn)，最終帶來的就是產(chǎn)量下降，帶動原料下降，形成成本下移的過程，這一情況或?qū)⒃?月體現(xiàn)，8月份則是處于矛盾累積的過程。

圖5：華北熱軋鋼廠即時利潤

總結(jié)

從9月份的情況看，最大的風險在于預期與現(xiàn)實端節(jié)奏的轉(zhuǎn)變，畢竟突發(fā)事件所帶來的影響是改變未來供需面的結(jié)構(gòu)。因此供應角度看會有下降空間，下游端則有淡季向旺季轉(zhuǎn)變，剛需消費維持回升，給予供需方面的改善。所以就以為出發(fā)點推演，供需矛盾是有所緩解，但消費強度不會過大，對于價格的上限短期來看，仍是以出口價格為“天花板”，就對于9月而言，由弱轉(zhuǎn)強的過程或?qū)⒊霈F(xiàn)，價格則會呈現(xiàn)3800-4150元/噸進行的過程。

就后期看，可能出現(xiàn)超預期變化的點則在于：1、國內(nèi)供給側(cè)改革的結(jié)構(gòu)已經(jīng)在逐步體現(xiàn)，具體執(zhí)行落地時間可能會有先后，對于品種間造成基差調(diào)整；2、海外工業(yè)品訂單暫無明顯恢復，消費仍處于小幅下滑階段，這對于國內(nèi)產(chǎn)成品進口則會下降，對于需求起到承壓；3、需關(guān)注專項債的落地與實施時間，特別是8-9月份發(fā)放落地的執(zhí)行情況。對于8-9月現(xiàn)貨端操作建議則是：1、目前低庫存補庫，適當合理備庫存；2、從區(qū)域與品種結(jié)構(gòu)看，華東地區(qū)價格偏低，對于基差修復會帶來一定空間。因此未來1個月內(nèi)，華東庫存或?qū)⒂袔齑嫦陆刀鴥r格走高的趨勢。目前看，供應減量是底部支撐的主要動力，其次消費尚可則起到矛盾緩解的核心因素，最后出口價格則是制約價格頂部的主因。所以就8-9月份來看，供需矛盾由寬松向緊平衡走向，外加政策支撐預期猶存與補庫預期下，市場向上仍有可期待空間。

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