■宏觀角度：穩(wěn)增長背景下全年投資增速或可達(dá)到5%。從近兩年復(fù)合累計(jì)同比情況看，疫情對基建投資的沖擊在兩年內(nèi)都未能恢復(fù)，增速始終不及預(yù)期。其內(nèi)因或在于短期內(nèi)新設(shè)項(xiàng)目意愿的降低；外因或在于實(shí)際增量資金規(guī)模弱于預(yù)期。盡管如此，在“穩(wěn)增長”壓力較大的背景下，基建投資托底經(jīng)濟(jì)增長的重要地位短期內(nèi)不會(huì)改變，預(yù)期或可實(shí)現(xiàn)約5%的增速。

■訂單角度：訂單落地與基建投資相關(guān)性角度測算，增速或可達(dá)到4.5%。頭部建筑央企向來是我國基建的正規(guī)主力軍。首先根據(jù)歷史情況推算2021年建筑央企新簽訂單總額與2022年新簽基建領(lǐng)域訂單增速。其次我們發(fā)現(xiàn)央企基建訂單釋放規(guī)模與全國基建投資規(guī)模存在較強(qiáng)正相關(guān)性，據(jù)此構(gòu)建模型后測算得2022年全國基建投資規(guī)模或可達(dá)到197,170億元，同比2021年測算規(guī)模增長約4.5%。

■資金角度：主要?jiǎng)恿騺碜杂?5%專項(xiàng)債遞延，仍有上浮空間。基建投資資金來源眾多，包括PPP項(xiàng)目融資、專項(xiàng)債融資等。由于部分來源跟蹤難度較大，此方法僅對前述結(jié)果進(jìn)行回測。2020年專項(xiàng)債大規(guī)模流入基建投資，一定程度上降低了PPP市場減量帶來的負(fù)面影響。由于2021年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯后置，我們認(rèn)為2021年或存在占比總規(guī)模近25%的專項(xiàng)債被遞延至2022年使用。若其他資金來源符合變化規(guī)律，專項(xiàng)債的遞延可為4.5%的增速提供一定保證。

■PPP&專項(xiàng)債：PPP受地方財(cái)政紅線限制后繼乏力，專項(xiàng)債有望接棒但預(yù)期不宜過高。PPP模式近年持續(xù)走低。其問題或在于部分地方財(cái)政較高依賴中央轉(zhuǎn)移支付、PPP財(cái)政紅線壓力加劇等。PPP市場未來或仍有成長空間，但此或極大依賴于政策彈性。專項(xiàng)債雖然或?yàn)?022年基建投資增速的主要?jiǎng)恿ΓL期看，其大概率為過渡產(chǎn)品，存在資金用不逢時(shí)、基建屬性下滑等問題。且未來符合專項(xiàng)債發(fā)行要求的基建項(xiàng)目也或?qū)⒉粩鄿p少，對專項(xiàng)債融資進(jìn)行邊界限制。

■公募REITs：以資本市場流動(dòng)性活力，化解政府財(cái)政流動(dòng)性壓力。基建投資資金引擎大致已經(jīng)歷地方債、PPP模式、專項(xiàng)債融資等若干階段，公募REITs的加入，可為市場引入新活力，或可盤活1-4%的總體基建存量資產(chǎn)。但對比發(fā)達(dá)地區(qū)市場情況，我國REITs相關(guān)的政策法規(guī)仍待進(jìn)一步完善。我們期待未來成熟期的REITs市場能以市場流動(dòng)性解放一定的政府財(cái)承能力；其一可以緩解項(xiàng)目承建方的墊資壓力，其二可以緩解政府的負(fù)債壓力，其三也可以滿足市場投資者的產(chǎn)品需求，為我國未來基建投資行穩(wěn)致遠(yuǎn)鋪平道路。

關(guān)鍵詞： 建筑行業(yè)之基建篇2022年全國基建投資增速或達(dá)4.5％以