中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞。然而，“三重壓力”之下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在不少領(lǐng)域仍面臨一定困難，上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)緊迫而艱巨。在此背景下，無(wú)論中央還是地方政府，都寄希望于財(cái)政和基建投資先手發(fā)力，盤(pán)活經(jīng)濟(jì)。盡管政府目標(biāo)積極，但市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和節(jié)奏仍存在一定分歧。因此當(dāng)前投資者對(duì)城投關(guān)注度提升，尤其是2022年城投平臺(tái)項(xiàng)目投資和資金運(yùn)營(yíng)狀況。本次我們將視角放到重慶區(qū)域，來(lái)了解一下經(jīng)濟(jì)財(cái)力與存量債務(wù)位于全國(guó)中位水平地區(qū)的信用融資表現(xiàn)。

▍重慶經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況位于全國(guó)中位水平。

從2020年各省市的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況來(lái)看，按照GDP排序，重慶在全國(guó)排名第17，2020年全年實(shí)現(xiàn)GDP 25,002.79億元，同比增長(zhǎng)3.9%，一般公共預(yù)算收入和支出水平相對(duì)靠后，在全國(guó)排名分別為第19、24名，政府性基金收入全國(guó)第15，稅收收入占比為68.30%。從2020年各省市區(qū)域政府債務(wù)情況來(lái)看，按債務(wù)率從高到低排序，重慶的政府債務(wù)率處于全國(guó)較低水平，財(cái)政自給率為42.80%，自給能力較強(qiáng)。

▍重慶信用債存量、發(fā)行情況及地區(qū)特點(diǎn)。

截至2022年2月25日，重慶債券余額達(dá)12,271.96億元，在全國(guó)占比2.12%，排名第10；債券數(shù)量達(dá)1875只，在全國(guó)占比達(dá)3.31%，排名第10。從發(fā)行主體來(lái)看，215家為國(guó)有企業(yè)，債券余額占總存量的86.73%。截至2022年2月25日，重慶信用債余額違約率僅0.44%，在全國(guó)排名25；發(fā)行人個(gè)數(shù)違約率為2.15%，均為非國(guó)有企業(yè)，在全國(guó)排名16。

▍重慶城投債情況。

截至2022年2月25日，重慶存量城投債余額為6,078.41億元，全國(guó)占比4.57%，位列全國(guó)第6；債券數(shù)量813只，全國(guó)占比4.54%，同樣位列全國(guó)第6。重慶城投債區(qū)域利差一年以來(lái)整體收窄，AAA級(jí)城投債年初利差為167bps，目前為153bps，今年以來(lái)收窄14bps；AA+級(jí)城投債年初利差為190bps，目前為195bps，今年以來(lái)收窄4bps；AA級(jí)城投債年初利差為360bps，目前390bps，今年以來(lái)收窄30bps。

▍信用策略：

隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步企穩(wěn)，多重行政級(jí)別的城投利差壓縮，信用債市場(chǎng)再度迎來(lái)投研考驗(yàn)。對(duì)于信用類(lèi)屬的城投債而言，我們認(rèn)為利差終將走向分化，擇券也更需遵循經(jīng)濟(jì)邏輯。受益于年初基準(zhǔn)下行，流動(dòng)性寬松，高等級(jí)城投債表現(xiàn)尚佳，而一旦利率震蕩回調(diào)，挖掘短久期、弱資質(zhì)區(qū)域債券也將將成為策略選擇。現(xiàn)階段利差著實(shí)微薄，冰層上游泳大可不必，對(duì)于負(fù)債穩(wěn)定亦或收益需求更高的機(jī)構(gòu)而言，參考過(guò)往輿情終在國(guó)家各類(lèi)維穩(wěn)手段下平穩(wěn)的度過(guò)的諸多案例，哪有輿情買(mǎi)哪里似乎勝率更高，建議此類(lèi)機(jī)構(gòu)可伺機(jī)待發(fā)，守“銖”待兔。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

監(jiān)管政策再度收緊，資金市場(chǎng)利率上行，再融資難度加大等。

（作者為中信證券首席FICC分析師）

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