摘要：壓力這么大，任何放水、提振信心的政策出臺都不意外（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

2022年4月11日，我國央行發(fā)布了3月和一季度多組金融、貨幣數(shù)據(jù)。

圖表來源|瑞達(dá)期貨（特此感謝）

簡單說，寬松明顯，完全是超預(yù)期，如：

1）初步統(tǒng)計(jì)，2022年一季度社會融資規(guī)模增量累計(jì)為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。

2）一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。

3）初步統(tǒng)計(jì)，3月末社會融資規(guī)模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%。

4）3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

這到底算是什么程度的寬松和大放水？

效果如何，未來又將如何？杠桿游戲做了一些數(shù)據(jù)整理和總結(jié)，希望對桿友理解當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況，更好思考房地產(chǎn)和股市有幫助。

1、貸款數(shù)據(jù)創(chuàng)記錄了。3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增3951億元。如杠桿游戲上文所述，一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，為有記錄以來新高，同比多增6636億元。

首先，這超市場預(yù)期。

其次，企業(yè)貸款同比多增4489億元，成最大亮點(diǎn)。信達(dá)證券認(rèn)為，其中企業(yè)短貸需求旺盛，主要與基建項(xiàng)目集中開工、金融機(jī)構(gòu)響應(yīng)紓困政策有關(guān)。

圖表來源|信達(dá)證券（特此感謝）

2、居民信貸需求依舊低迷，對房地產(chǎn)不是好消息。如上圖，看數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，其中短期貸款同比少增1394億元，中長期貸款同比少增2504億元。

華西證券說，這已經(jīng)是連續(xù)四個(gè)月同比少增。

總體而言，杠桿游戲要說，其實(shí)就是對房地產(chǎn)的悲觀預(yù)期在延續(xù)。

2021年9月左右開始，部分城市陸續(xù)出臺房地產(chǎn)放松政策，現(xiàn)在已經(jīng)半年，但是好像地產(chǎn)徹底掉頭好轉(zhuǎn)依舊看不到希望。

克而瑞發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月百強(qiáng)房企單月銷售金額同比增速-52.7%，降幅較2月擴(kuò)大5.5個(gè)百分點(diǎn)。

近期，各位管控加強(qiáng)，地產(chǎn)想適度改善也難。

根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，3月份30大中城市商品房日均成交面積31.29萬平米，較2月環(huán)比上升22.53%，較去年3月同比下降47.33%，同比降幅較2月擴(kuò)大20個(gè)百分點(diǎn)。

整個(gè)一季度30大中城市商品房日均成交面積32.44萬平米，較去年一季度同比下降36.22%。

當(dāng)然，杠桿游戲認(rèn)為，只要各大城市管控不那么嚴(yán)格，地產(chǎn)最差的階段按說過去了。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

各地都在爭著放松調(diào)控，支持合理需求和改善，上頭金融政策等也有明顯支持，好一點(diǎn)是可以的。

不過現(xiàn)在大家結(jié)婚、生娃意愿進(jìn)一步降低，管控導(dǎo)致的就業(yè)和待業(yè)壓力，很多人不敢買房、不敢改善、不敢投資房子，也是一個(gè)問題。

一些家庭和個(gè)人，其實(shí)在做的是降杠桿，你喊其加沒門。

其實(shí)，最直接減輕購房心理負(fù)擔(dān)的，就是利率。目前房貸平均利率怎么還是5個(gè)多點(diǎn)，如果只要4個(gè)多點(diǎn)、3個(gè)多點(diǎn)，很多人肯定入市。

但是又有一個(gè)問題，銀行不答應(yīng)啊，本來我賺錢就大不如前，這樣搞還怎么賺錢？

3、居民儲蓄意愿提升，財(cái)政支出力度則是加強(qiáng)。3月新增存款4.49萬億元，同比多增8600億元。結(jié)構(gòu)上，居民存款同比多增7623億元，主要系儲蓄率上行。

企業(yè)存款同比多增9221億元，信貸擴(kuò)張派生的存款增多。

圖表來源|信達(dá)證券（特此感謝）

財(cái)政存款同比多減3571億元，季末集中支出，且力度勝于往年。

不需要杠桿游戲解釋，為什么居民愿意存錢了，面對未來不確定性增加，花錢、投資都變謹(jǐn)慎。

央行調(diào)查問卷顯示，一季度城鎮(zhèn)儲戶更多，儲蓄占比達(dá)54.7%，較去年同期高出5.6個(gè)百分點(diǎn)。

4、企業(yè)信貸略微回暖。西部證券認(rèn)為，2021年下半年開始，在“能耗雙控”政策的影響下，部分企業(yè)的生產(chǎn)大幅下滑，在原材料價(jià)格走高、生產(chǎn)端不確定性增大的背景下，企業(yè)的融資需求會出現(xiàn)下降。

于是，企（事）業(yè)單位中長期貸款出現(xiàn)了連續(xù)6個(gè)月同比少增的情況，累計(jì)同比下降規(guī)模超過1.3萬億元，對貸款的平穩(wěn)增長形成了明顯拖累。

隨著部分前期政策的糾偏，央行調(diào)降政策利率等操作，企業(yè)的預(yù)期逐步穩(wěn)定，企業(yè)款貸款需求總量也開始出現(xiàn)回暖。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

從季節(jié)性來觀察，企（事）業(yè)單位部門2022年前三個(gè)月，總量層面的貸款數(shù)量強(qiáng)于往年。

按照過去的規(guī)律，企業(yè)部門的信貸結(jié)構(gòu)一般會在信貸總量企穩(wěn)回升后的6-9個(gè)月，后續(xù)改善的概率較大。

總的來說，杠桿游戲認(rèn)為，企業(yè)的信心還是不太足。

5、政府借錢在發(fā)力，下半年如何維持大力度？3月新增社融規(guī)模4.65萬億元，同比多增1.27萬億元，大超市場預(yù)期。社融存量同比10.6%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)下2021年8月以來新高。那么到底是誰在借錢呢？

信達(dá)證券做了分項(xiàng)梳理，其中人民幣貸款同比多增4817億元，貢獻(xiàn)最大；

其次是政府債券，同比多增3921億元；

表外融資三項(xiàng)對社融的拖累明顯緩解，合計(jì)貢獻(xiàn)4262億元增量；

直接融資保持增長，股票和企業(yè)債融資分別同比多增175億元、87億元。

圖表來源|華西證券（特此感謝）

一般來說，要保證一季度、上半年經(jīng)濟(jì)開門紅，政府債都會較早發(fā)力，比如2022年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏靠前，1-3月新增專項(xiàng)債平均同比多發(fā)4000億元以上，是社融增量的一大貢獻(xiàn)。

WIND 數(shù)據(jù)顯示，3月地方政府債券凈融規(guī)模資達(dá)5031億元。

3月29日的國常會上，也做出部署，要求去年提前批額度（1.46 萬億）5月底前發(fā)行完畢，剩余額度（2.19萬億）9月底前發(fā)行完畢。

圖表來源|信達(dá)證券（特此感謝）

媒體預(yù)計(jì)4-6月新增專項(xiàng)債平均發(fā)行4500億元，7-9月平均發(fā)行3000億元。

簡單說，下半年政府有關(guān)發(fā)債的力度可能減弱。

但2022年的經(jīng)濟(jì)壓力顯著，不持續(xù)用力，是否能夠確保就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)？

6、對于降準(zhǔn)，有些爭議，但刺激肯定不會停。西部證券認(rèn)為，目前的銀行體系流動性環(huán)境充沛，降準(zhǔn)操作的意義有限。

此外，從信貸收支表來看，目前信貸擴(kuò)張的瓶頸在中小銀行。從2018-2019年及去年的兩次降準(zhǔn)的政策效果來看，其對于中小銀行信貸增長的幫助有限。

當(dāng)然，無法排除央行為了扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期進(jìn)行降準(zhǔn)操作的可能性。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

總的來看，3月超預(yù)期社融進(jìn)一步佐證政策底。3月16日金融委會議確立了政策底；

若國內(nèi)疫情降溫、穩(wěn)增長政策有望同步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底亦將成形；

美聯(lián)儲緊貨幣導(dǎo)致的全球流動性沖擊過后A股將迎市場底。盡管目前仍處于市場左側(cè)，但3月社融超預(yù)期進(jìn)一步印證了政策底信號。

降準(zhǔn)，杠桿游戲個(gè)人認(rèn)為，央行此前上交萬億元利潤事實(shí)上可以形成一定“降準(zhǔn)”的效果，因此5月、6月根據(jù)需要再操作也不晚。

至于降息，東吳證券認(rèn)為，根據(jù)近期央行、國常會文件的表述，本月降息的可能較低，央行或?qū)⒗^續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不排除央行加快市場化手段的研究，通過其他途徑降低實(shí)體融資成本的可能。

美聯(lián)儲公布議息會議紀(jì)要后，加速縮表的觀點(diǎn)促使10年期美債利率迅速上揚(yáng)，現(xiàn)已接近2.8%。

同時(shí)，根據(jù)美聯(lián)儲票委發(fā)言，預(yù)計(jì)5月、6月議息會議將加息50bp，并在之后的4次會議中均加息25bp，年末中性利率將達(dá)到2.5%。

圖表來源|東興證券（特此感謝）

此前經(jīng)驗(yàn)也表明，美國加息后我們基本不會降息，杠桿游戲?qū)戇^多次。

因此，我國2022內(nèi)降低政策性利率的可能已大幅減少。

東吳證券認(rèn)為，拓寬思路，在增加公開市場操作量、用好再貸款等政策外，央行出臺市場化利率政策以降低銀行資金成本亦有可能。

3月16日金融委會議以來，4月6日國常會和4月7日經(jīng)濟(jì)形勢座談會，均強(qiáng)調(diào)“有些突發(fā)因素超出預(yù)期”，政策上要“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”、“政策舉措要靠前發(fā)力”。

結(jié)合近期形勢，杠桿游戲認(rèn)為，可以設(shè)想，壓力這么大，任何放水、提振信心的政策出臺都不意外。

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