信用評級是債券市場的重要基礎(chǔ)性制度安排。近年來，我國評級行業(yè)在統(tǒng)一規(guī)則、完善監(jiān)管、對外開放等方面取得長足進(jìn)步，但也存在評級虛高、評級區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題，制約了我國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

2021年8月6日，中國人民銀行會(huì)同國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，并于2022年8月6日起正式施行。《通知》發(fā)布一年后，信用評級行業(yè)有何變化？記者采訪了專家學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士。

【資料圖】

引導(dǎo)行業(yè)回歸本源

伴隨著近年債券市場的快速發(fā)展，信用評級行業(yè)已初具規(guī)模，但同時(shí)也暴露出一系列問題。

在信用評級體系中，AAA級為最高等級。數(shù)據(jù)顯示，2020年的債券違約金額中，高等級發(fā)債主體占了82%。統(tǒng)計(jì)顯示，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)等級中樞集中在AA+附近，AA及以上企業(yè)數(shù)量占比接近90%，AAA主體占到20%。相比之下，美國、日本等發(fā)達(dá)債券市場AAA級別企業(yè)占比不超過5%。這些數(shù)據(jù)說明，債券評級虛高，本應(yīng)作為投資者重要參考的信用評級結(jié)果沒有起到應(yīng)有的預(yù)警作用。

近年來，AAA級債券違約現(xiàn)象頻發(fā)，引發(fā)了市場對信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士舉例說，同一級別的企業(yè)信用資質(zhì)十分迥異。如中石油的評級結(jié)果為AAA，而2020年違約的華晨汽車主體信用級別也曾為AAA。這說明，主體級別已經(jīng)不能真實(shí)反映其信用狀況，級別區(qū)分度嚴(yán)重不足。

“事前預(yù)警不足，事后大幅下調(diào)”也顯示出評級結(jié)果的準(zhǔn)確性和前瞻性不足。2020年，備受市場關(guān)注、爆發(fā)違約事件的永煤控股，其主體信用級別在違約前是最高等級的AAA，而在違約后，評級被迅速調(diào)降至BB。這表明，主體級別已經(jīng)明顯不能真實(shí)反映信用狀況，高評級債券違約后，不僅導(dǎo)致市場波動(dòng)加劇，更埋下了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

在此背景下，《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》發(fā)布，對信用評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量提出更高要求。要求信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系。同時(shí)，鼓勵(lì)發(fā)行人選擇兩家及以上信用評級機(jī)構(gòu)開展評級業(yè)務(wù)，繼續(xù)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評級適用范圍。

行業(yè)“虛火”需要降溫

《通知》的發(fā)布對市場主體行為的引導(dǎo)作用已經(jīng)凸顯出來。各家評級機(jī)構(gòu)普遍對評級方法體系進(jìn)行優(yōu)化升級，級別上調(diào)大幅減少，評級機(jī)構(gòu)通過調(diào)降評級揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的頻次有所增加。

交易商協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2021年第四季度債券市場信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》（以下簡稱《情況通報(bào)》）顯示，2021年全年，信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行的評級調(diào)整中，近九成為負(fù)面調(diào)整，且評級機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)作增多。2021年度，評級機(jī)構(gòu)共對175家發(fā)行人作出評級調(diào)整動(dòng)作，其中正面調(diào)整共19家，同比減少89.62%，負(fù)面調(diào)整共156家，同比增加51.46%。

《通知》發(fā)布后，信用評級違約預(yù)警能力也在一定程度上有所增強(qiáng)。《情況通報(bào)》顯示，2021年第四季度，有2家企業(yè)首次違約，評級機(jī)構(gòu)均提前6個(gè)月進(jìn)行負(fù)面調(diào)整預(yù)警，提前3個(gè)月進(jìn)行級別下調(diào)，跟蹤評級及時(shí)性提高。

中債資信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)總部總經(jīng)理霍志輝介紹說，《通知》發(fā)布一年來，各家評級機(jī)構(gòu)普遍對評級方法體系進(jìn)行優(yōu)化升級，注重評級模型應(yīng)用，級別上調(diào)大幅減少，級別序列有所改善。

“盡管我國債券市場發(fā)債主體資質(zhì)相對較好，但是發(fā)債主體級別只有AA、AA+和AAA三個(gè)子級，這種現(xiàn)象明顯不合理。”霍志輝認(rèn)為，這樣級別區(qū)分度很低，無法有效為債券市場投資者、監(jiān)管部門使用者準(zhǔn)確的揭示、預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)。而《通知》發(fā)布以來，各家評級機(jī)構(gòu)加大了對評級方法體系的優(yōu)化升級力度，提升了對評級模型的重視程度，促進(jìn)了評級機(jī)構(gòu)加快調(diào)整評級標(biāo)準(zhǔn)，提升級別序列合理性。以中債資信為例，截至2022年6月底，其累計(jì)公開披露的主動(dòng)評級結(jié)果和評級報(bào)告達(dá)808家，投資人付費(fèi)評級結(jié)果擠壓評級泡沫、促進(jìn)行業(yè)公信力提升作用得到有效發(fā)揮。與此同時(shí)，在中國人民銀行等部門加強(qiáng)監(jiān)管和公司發(fā)布評級結(jié)果引導(dǎo)下，發(fā)行人付費(fèi)評級機(jī)構(gòu)對發(fā)債主體的評級上調(diào)更為謹(jǐn)慎。從跟蹤評級結(jié)果來看，2022年上半年僅14家主體評級被上調(diào)，相比2021年上半年的47家明顯減少。

切實(shí)發(fā)揮“看門人”作用

信用評級機(jī)構(gòu)被譽(yù)為是債券市場的“看門人”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之所以“看門人”作用沒能充分發(fā)揮，主要是因?yàn)槲覈u級行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，相比于國際評級機(jī)構(gòu)的百年發(fā)展歷史，我國評級行業(yè)的數(shù)據(jù)、技術(shù)積累的時(shí)間不足。我國債券市場此前長期的剛性兌付環(huán)境弱化了評級機(jī)構(gòu)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的作用，降低了評級對債券定價(jià)的積極作用。一方面，剛性兌付環(huán)境導(dǎo)致市場對評級結(jié)果盲目使用，忽視了基于企業(yè)基本面的信用風(fēng)險(xiǎn)分析；另一方面，長期剛兌導(dǎo)致我國債券市場違約歷程較短，違約數(shù)據(jù)相對有限，仍然需要長期積累。近年來，隨著我國債券市場發(fā)展成熟，每年大概新增違約10家至30家發(fā)債主體。盡管我國債券市場違約樣本總計(jì)200家左右，但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券市場相比，違約樣本尚顯不充足。

從實(shí)際效果來看，取消強(qiáng)制評級要求有利于減少評級虛高的現(xiàn)象。“當(dāng)投資者迷信外部評級時(shí)，就很難對其結(jié)果形成科學(xué)評價(jià)，也不易在評級市場發(fā)揮出聲譽(yù)機(jī)制的約束作用。”光大證券首席固定收益分析師張旭表示。2021年初，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》取消公開發(fā)行公司債券信用評級的強(qiáng)制性規(guī)定，發(fā)行公司債券是否評級由發(fā)行人自主決定。2021年8月，中國人民銀行決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。張旭認(rèn)為，在評級要求取消后，必然還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)市場主體逐步接受到轉(zhuǎn)變認(rèn)知慣性的過程。但從長期看，對于發(fā)行人而言，發(fā)行環(huán)節(jié)中強(qiáng)制性的評級要求變?yōu)榱朔菑?qiáng)制性，具有提升發(fā)行效率、節(jié)省評級費(fèi)用的作用。對于投資者而言，隨著無評級債券占比的提高，內(nèi)評體系的價(jià)值會(huì)更為凸顯。內(nèi)評力量的壯大會(huì)降低外部評級的壟斷性和影響力，對緩解評級虛高現(xiàn)象有正面作用。

與此同時(shí)，部分評級機(jī)構(gòu)過于注重追求短期經(jīng)濟(jì)利益，漠視聲譽(yù)積累和品牌建設(shè)。在發(fā)行人付費(fèi)模式下，評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間存在著天然的利益關(guān)系，評級機(jī)構(gòu)保持獨(dú)立性的難度很大。《通知》明確提出，鼓勵(lì)引入投資人付費(fèi)評級，發(fā)揮雙評級、多評級以及不同模式評級的交叉驗(yàn)證作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資人付費(fèi)評級的影響力和引導(dǎo)作用還有待充分發(fā)揮。中國人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)金融系教授孟慶斌認(rèn)為，應(yīng)充分發(fā)揮投資人付費(fèi)評級機(jī)構(gòu)在評級標(biāo)準(zhǔn)合理性、穩(wěn)定性方面的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)其校驗(yàn)和對沖效果，從而助力評級行業(yè)泡沫平穩(wěn)擠出，營造更有利于投資者付費(fèi)評級作用發(fā)揮的制度環(huán)境，更好服務(wù)于債券市場改革開放及其高質(zhì)量發(fā)展。

孟慶斌表示，為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，我國需進(jìn)一步理順相關(guān)體制機(jī)制問題，營造必要的政策制度環(huán)境。如，需要對評級行業(yè)監(jiān)管“量體裁衣”，考慮投資者付費(fèi)評級在服務(wù)對象、業(yè)務(wù)模式上的特殊性，進(jìn)一步深化探索投資者付費(fèi)評級，更好地發(fā)揮其交叉驗(yàn)證作用。與此同時(shí)，進(jìn)一步打通投資人付費(fèi)評級公共產(chǎn)品“供給、采購、應(yīng)用”的核心關(guān)鍵環(huán)節(jié)，引入政府付費(fèi)機(jī)制購買級別“公共品”，發(fā)揮政府提供公共服務(wù)、彌補(bǔ)市場失靈作用，從根源上解決投資者付費(fèi)評級“搭便車”難題，使投資者付費(fèi)評級探索成果惠及全市場，有效引導(dǎo)信用評級行業(yè)良性發(fā)展，持續(xù)提升債券市場風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

張旭認(rèn)為，信用評級行業(yè)的發(fā)展越來越規(guī)范，市場化改革的步伐也越邁越扎實(shí)。隨著一系列政策的落地，評級行業(yè)將更好地服務(wù)債券市場健康發(fā)展的大局，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)金融力量。 （經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者 陳果靜）

關(guān)鍵詞： 債市評級虛火降溫 行業(yè)新規(guī)8月6日起正式施行