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中新經(jīng)緯10月31日電 題：MLF大量到期會(huì)觸發(fā)降準(zhǔn)嗎？

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，寬信用推進(jìn)仍面臨壓力，貨幣政策依然處于寬松區(qū)間。短期來(lái)看，消費(fèi)修復(fù)斜率較低、外需回落風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、地產(chǎn)投資難以迅速扭轉(zhuǎn)等因素指向經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。且往后看，海外經(jīng)濟(jì)逐步滑入衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，因而仍需貨幣政策維持寬松以進(jìn)一步呵護(hù)寬信用進(jìn)程。除此以外，雖然9月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)，但近期票據(jù)利率指向社會(huì)融資延續(xù)弱修復(fù)，在排除政策刺激的因素后，內(nèi)生的融資需求依然較為疲乏，貨幣政策難以快速收緊，仍需維持流動(dòng)性處于相對(duì)充裕的狀態(tài)以支持經(jīng)濟(jì)。因此，后續(xù)仍然有降準(zhǔn)的可能，而對(duì)比歷史上貨幣寬松階段降準(zhǔn)的幅度和次數(shù)，后續(xù)也存在降準(zhǔn)的空間。

考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們認(rèn)為降準(zhǔn)雖然存在空間，但未必會(huì)在11月落地。本輪貨幣寬松周期操作的核心目標(biāo)為補(bǔ)充流動(dòng)性缺口、支持信貸投放。而在不考慮MLF(中期借貸便利)和逆回購(gòu)到期的前提下，11月并無(wú)較大的流動(dòng)性缺口，等量續(xù)作MLF也足以保持資金面的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。另一方面，人民幣貶值壓力仍在，雖然在“以我為主”的原則之下，外部因素并非貨幣政策的硬約束，但是在流動(dòng)性補(bǔ)充的急迫性不強(qiáng)的情況下，央行也需要考慮政策工具的運(yùn)用對(duì)人民幣幣值變化預(yù)期的影響，避免進(jìn)一步加重人民幣貶值壓力。此外，元旦前和春節(jié)前是階段性流動(dòng)性缺口較大的時(shí)點(diǎn)?；仡櫄v史，2008年以來(lái)，降準(zhǔn)多發(fā)生在12月至次年4月這一時(shí)間段，在經(jīng)濟(jì)偏弱時(shí)期，央行往往提前發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)，鼓勵(lì)銀行通過(guò)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度均有降準(zhǔn)的可能，降準(zhǔn)落地的概率分布為2023年1月>2022年12月>2022年11月。如果11月央行并未降準(zhǔn)，那么等量續(xù)作MLF的概率將大幅提高，一定程度上也可以呵護(hù)資金面，不過(guò)以大幅高于市場(chǎng)資金利率投放流動(dòng)性可能會(huì)帶動(dòng)資金利率的回升。

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況以及央行態(tài)度來(lái)看，不用擔(dān)心資金面的快速收緊，跨月結(jié)束后預(yù)計(jì)DR007(銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率)仍將有所回落。對(duì)于債市而言，長(zhǎng)債利率下破2.7%后又遇到了持續(xù)向下空間不足的問(wèn)題，疊加基本面數(shù)據(jù)修復(fù)預(yù)期，短期來(lái)看支撐持續(xù)做多的理由并不充分。但跨月后資金面邊際好轉(zhuǎn)的情況下，杠桿策略仍會(huì)有一定空間。(中新經(jīng)緯APP)

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