近期權(quán)益市場有所回暖，但債券市場的投資者卻正在經(jīng)歷今年以來最大的考驗。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。債券市場連續(xù)5個交易日下跌。

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雖然11月17日10年期國債收益率降低0.0293%，但11月18日又再度升高0.0322%。而3年期國債收益率則在17日和18日兩天錄得兩連跌，跌幅分別為0.0297%和0.031%。

截至11月18日，10年期國債收益率較本周初上升0.0054%，3年期國債收益率較本周初下降0.0117%。

債券市場的波動直接導(dǎo)致部分債券基金收益下降。本周有49只開放式債券基金的跌幅超過3%。

然而早在今年第三季度，部分債券基金經(jīng)理就對債券市場的波動性大和流動性不佳做出了警示，這些基金經(jīng)理也提早做了防御操作。

對于這種謹(jǐn)慎態(tài)度，市場給予正向反饋。在本輪債市回調(diào)中，大部分提出“預(yù)警”的債券基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品回調(diào)幅度顯著低于市場均值。

但也有基金經(jīng)理政策把握性不足，錯判市場導(dǎo)致產(chǎn)品錄得較大損失。

有人精準(zhǔn)預(yù)判并躲開危機

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，本周內(nèi)（11.14~11.18）有數(shù)據(jù)顯示的3963只開放式債券型基金的平均收益率僅為-0.58%。其中跌幅超過5%的有6只，跌幅超過4%的有16只，跌幅超過3%更是多達49只。

難怪有投資人無奈表示“一周跌去了半年漲幅”。

有受訪者在接受第一財經(jīng)采訪時表示，本輪債市下跌原因主要包括地產(chǎn)救助政策、疫情防控等邊際變化導(dǎo)致的經(jīng)濟預(yù)期改善，以及市場對資金面的擔(dān)憂有所加劇：“債券市場近期并沒有大規(guī)模的"爆雷"事件發(fā)生。市場出現(xiàn)較大調(diào)整的原因，主要是多重邊際變化導(dǎo)致市場對基本面和流動性的預(yù)期調(diào)整，由此引發(fā)了債券（特別是一些流動性較差的債券）的拋售。”

但其實早在今年三季度，就有部分基金經(jīng)理對于債市風(fēng)險提出了警示。

中加基金固定收益部總監(jiān)閆沛賢在三季報中表示，債市風(fēng)險與機會并存，總體維持震蕩。一方面，房住不炒、隱債不增等仍制約經(jīng)濟修復(fù)的斜率。而且穩(wěn)增長壓力下，貨幣政策仍需保駕護航，以穩(wěn)為主，債市“上有頂”。

在具體操作上，閆沛賢三季度在嚴(yán)格甄別信用風(fēng)險的前提下，買入久期適當(dāng)票息相對較高的中高等級信用債，并參與了“高流動性利率債波段操作。”

事實證明，嚴(yán)格把控債券信用等級和流動性的操作使閆沛賢旗下基金回撤顯著低于市場平均水平。他管理的中加純債債券周內(nèi)跌幅僅為0.39%，在2416只同類型債券基金中位居第433名，位居市場前20%行列。

閆沛賢旗下的中加聚享增盈債券A表現(xiàn)則更為優(yōu)異，周內(nèi)錄得正收益（0.71%），位居市場前3%行列。

同泰恒利純債基金經(jīng)理魯秦更是精準(zhǔn)預(yù)測了四季度資金利率和債市的波動。在三季報中她表示：“總體上看，四季度經(jīng)濟基本面修復(fù)概率較高，市場流動性預(yù)期保持寬松，但資金利率波動可能加大，從而導(dǎo)致債市波動加大。”

對于后市，魯秦展望道：“國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)態(tài)勢、海外加息預(yù)期的釋放和資金面邊際變化將成為影響四季度債市走向的主線。三季度社融雖有階段性抬升，但地產(chǎn)修復(fù)偏弱，市場對經(jīng)濟增長預(yù)期證偽。四季度伊始二十大會議召開后，地方各項穩(wěn)地產(chǎn)、促基建與制造業(yè)投資的政策可能加快落地，需關(guān)注社融和信貸結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)的持續(xù)性以及由此可能帶來的經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期對債市情緒的負(fù)面影響；其次，美國核心CPI數(shù)據(jù)依然保持高位，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)寬幅加息的預(yù)期較高，由此使得人民幣匯率仍面臨繼續(xù)貶值壓力；此外，四季度MLF大量到期，加之信貸投放可能繼續(xù)加大，由此可能使得市場資金利率繼續(xù)向政策利率收斂，但也不排除降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性。”

由此，魯秦表示將“參與相對確定的交易性投資機會”。做足準(zhǔn)備的她也較好地避開了此輪債市危機，同泰恒利純債A近一周回報率為-0.18%，顯著高于市場平均水平。

有人錯誤預(yù)判形勢損失慘重

第一財經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，本周跌幅超過5%的債券基金皆為可轉(zhuǎn)債債券基金，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、平安可轉(zhuǎn)債、寶盈融源可轉(zhuǎn)債跌幅均超過5%。

本周“虧損王”民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選周內(nèi)錄得5.25%的跌幅，有投資者稱“買股票都虧不了這么多”。

在三季度持倉中，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選權(quán)益持倉配置比例為13.42%、債券持倉配置比例為72.29%。而在債券持倉中，可轉(zhuǎn)債配置比例高達84.93%。

民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選配置比例高的幾只可轉(zhuǎn)債本周均遭遇一定幅度下跌，如南航轉(zhuǎn)債下跌幅度為3.97%、航銀轉(zhuǎn)債下跌幅度達3.62%、大秦轉(zhuǎn)債跌幅達1.2%。

民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選基金經(jīng)理關(guān)鍵曾在三季度對于債市后市風(fēng)險做出了警示。他表示盡管可轉(zhuǎn)債整體估值仍處于較高水平，但在股市調(diào)整過程中，轉(zhuǎn)債仍然體現(xiàn)出了一定的抗跌優(yōu)勢，但整體轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格并不明確，主要也源于股市在三季度調(diào)整中，缺乏明確的主線和方向。

他更是預(yù)測債券市場四季度需要防止基本面的邊際反轉(zhuǎn)帶來的預(yù)期擾動，目前的利率水平處于偏低水平，如果經(jīng)濟和政策出現(xiàn)邊際改善，上行的壓力將顯著增大，盡管對于利率反彈幅度預(yù)期不高，但短期可以降低久期，待反彈后再度布局。

盡管關(guān)鍵在三季度賣出了前期漲幅較多的部分持倉，同時逐步布局可能受益于經(jīng)濟改善，且估值仍處于底部的部分標(biāo)的。但受困于轉(zhuǎn)債市場整體下跌，周內(nèi)該基金仍舊錄得較大跌幅。

在三季報中，平安可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉斌斌似乎并未對危機做足準(zhǔn)備，而且對政策調(diào)控把握性不足。

展望后市時，劉斌斌表示：“經(jīng)濟后期有望逐步企穩(wěn)，但受制于地產(chǎn)和疫情，整體經(jīng)濟的修復(fù)缺乏彈性；流動性依然不存在收緊的基礎(chǔ)，雖然匯率的關(guān)注度有所提升，但合理充裕的流動性環(huán)境不會發(fā)生質(zhì)的變化。權(quán)益市場方面，隨著對國內(nèi)經(jīng)濟和海外流動性收緊的擔(dān)憂，市場風(fēng)險大幅釋放，整體估值處于偏低位置，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值壓力也隨市場的調(diào)整逐步釋放。”

而本輪債市回調(diào)的一大重要原因，就在于疫情防控政策的優(yōu)化和金融機構(gòu)對于地產(chǎn)的扶持。

蜂巢基金固收團隊表示，債券市場近期并沒有大規(guī)模的"爆雷"事件發(fā)生。市場出現(xiàn)較大調(diào)整的原因，一方面是因為疫情防控政策措施邊際放松，另一方面地產(chǎn)政策連續(xù)出臺，疊加資金面有所收緊，使得市場對基本面的預(yù)期改善，同時對流動性的預(yù)期有所調(diào)整，由此引發(fā)了債券的拋售。

關(guān)鍵詞： 債市波動加劇有人精確預(yù)判躲過一劫 有人錯估形勢損失慘