原文：《SPOT, 實(shí)現(xiàn)AMPL野心的新型算穩(wěn)》

作者：雞雞雞雞雞。

(資料圖)

TL;DR

1.Spot 是以 AMPL 為底層抵押資產(chǎn)的債券型算穩(wěn)，其最大的作用是減少 AMPL rebase 帶來(lái)的波動(dòng)性，松散的錨定 AMPL。提高了 AMPL 的可組合性；

2.Spot 代表的是對(duì)抵押品（AMPL 債券）的單邊索賠權(quán)，所以沒有清算，所以原則上不需要預(yù)言機(jī)的參與；

3. 其機(jī)制利用了零息債券，所以如果拋開零息債券本身鎖定期的問題，只是以賬面價(jià)值計(jì)算，它是 100% 抵押的算穩(wěn)。在這種機(jī)制下，對(duì)治理的要求非常低，基本上可以算作是一個(gè)全自動(dòng)運(yùn)行的算穩(wěn)系統(tǒng)；

4. 同時(shí)，Spot 的機(jī)制確保即使用戶減少到 0，其價(jià)值也不會(huì)歸零，并且能夠隨時(shí)重啟制度，更為重要的是，Spot 只會(huì)出現(xiàn)其價(jià)值超過抵押品，但是不會(huì)出現(xiàn)抵押品不足的情況。這點(diǎn)有些類似 OHM 但是卻不完全一樣。

算穩(wěn)的困境

在正式討論 SPOT 之前，我們來(lái)看一個(gè)老生常談的問題：什么樣的算穩(wěn)才算是一個(gè)好（理想）的算穩(wěn)，它需要具備哪些條件？如果按照之前我寫過的幾篇算穩(wěn)文章的說(shuō)法，一個(gè)好的算穩(wěn)應(yīng)該具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：

價(jià)值穩(wěn)定。穩(wěn)定幣的概念近似于我們現(xiàn)實(shí)生活中貨幣的概念（法幣稍微有點(diǎn)不同，不過暫時(shí)也能等同考慮），所以對(duì)于絕大多數(shù)的算穩(wěn)來(lái)說(shuō)，價(jià)值穩(wěn)定幾乎和價(jià)格穩(wěn)定可以劃上等號(hào)。不過因?yàn)橥浀纫蛩氐挠绊懀瑑r(jià)值和價(jià)格其實(shí)并不一樣。價(jià)值穩(wěn)定對(duì)于穩(wěn)定幣」價(jià)值存儲(chǔ)「的功能更為重要。不過，此處為了說(shuō)明的簡(jiǎn)單，我們就用購(gòu)買力穩(wěn)定來(lái)來(lái)表示價(jià)值穩(wěn)定。

可組合性要好。貨幣另外兩個(gè)重要功能就是作為」交換媒介「和」支付手段「，這點(diǎn)體現(xiàn)在區(qū)塊鏈里，就是可組合性要夠好。對(duì)于絕大多數(shù)算穩(wěn)，因?yàn)槠浔旧砭褪菍儆谄胀ù鷰牛╡.g. ERC-20）的范疇，所以在做好價(jià)值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上并不存在可組合性的問題。但是對(duì)于今天的主角 AMPL 來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠?rebase 機(jī)制的存在，所以其可組合性一直為人所詬病。當(dāng)然，」可組合性要好「并不是只是要求在技術(shù)上可組合，同時(shí)還要滿足流動(dòng)性也要好的要求。

可信中立。即對(duì)所謂的」治理「要求非常低。這點(diǎn)其實(shí)除了和區(qū)塊鏈里的去中心化有關(guān)外，還關(guān)乎著貨幣的第三個(gè)重要功能，價(jià)值尺度的問題。穩(wěn)定幣只有做到可信中立，整體機(jī)制并不需要人為去調(diào)整依舊可以穩(wěn)定運(yùn)行，其」價(jià)值尺度「的功能才有意義。否則，今天調(diào)個(gè)利率，明天調(diào)個(gè)抵押率，后天因?yàn)橹卫砉魮p失了用戶的抵押品，這樣的算穩(wěn)，仍然不是我們想要的算穩(wěn)。

鑄造/兌換/贖回自由。最后一個(gè)特點(diǎn)，就是自由兌換，自由鑄造，自由兌付。這點(diǎn)對(duì)于很多 token 來(lái)說(shuō)都沒問題，但是對(duì)于穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，就沒那么容易。雖然平常我們是可以自由兌換，鑄造，使用穩(wěn)定幣，但是別忘了，這些合約依舊是可以把你加入黑名單的。關(guān)于這一點(diǎn)其實(shí)我個(gè)人并不想討論，大家畢竟都是因?yàn)?BTC 入的行，BTC 背后代表的東西我想不用多說(shuō)大家也或多或少有理解。

如果我們按照上述的特點(diǎn)大致套一下現(xiàn)有主流算穩(wěn)，看看會(huì)是怎樣的結(jié)果。

USDT/USDC

首先，這兩兄弟雖然里面帶了 USD，但是我們依舊需要明白，USDT/USDC 并不是 USD，而是通過線下抵押 USD 鑄造出來(lái)的算穩(wěn)。這種牽扯到線下的算穩(wěn)，還是直接用的美元抵押，勢(shì)必就會(huì)存在中心化的問題。盡管在經(jīng)歷了一系列操作后，它們會(huì)定期公開自己的資產(chǎn)儲(chǔ)備，對(duì)外宣布自己是至少 100% 足額抵押，但是這種完全由中心化機(jī)構(gòu)控制的」算穩(wěn)「，披露的數(shù)據(jù)可信度再高也不如完全可以鏈上追蹤的資產(chǎn)可信度高。更遑論經(jīng)常發(fā)生的黑名單事件，讓人們對(duì)于它們的懷疑愈發(fā)加深。

不過，我們不得不承認(rèn)的是，這兩兄弟的流動(dòng)性，可組合性，價(jià)值穩(wěn)定（主要是價(jià)格穩(wěn)定）方面確實(shí)做得好，當(dāng)然先行者優(yōu)勢(shì)也確實(shí)很大。

DAI

DAI 可以說(shuō)是最廣為人知并且符合絕大多數(shù)人認(rèn)知的算穩(wěn)。其機(jī)制我想我們不必多說(shuō)。初代的 DAI 確實(shí)也是一個(gè)充滿著理想主義的產(chǎn)物，但是隨著規(guī)模的擴(kuò)張，各種鏈上鏈下環(huán)境的影響，現(xiàn)在的 DAI 早已成了一個(gè) 70% 以上的抵押品是 USDC 的產(chǎn)物。導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的因素很多，但是歸根結(jié)底還是因?yàn)槭堋怪卫怼傅慕d太多，因?yàn)橹卫恚艞壛嗽敬嬖诘呢?fù)利率改為強(qiáng)調(diào)錨定 1 刀的策略，因?yàn)橹卫恚?USDC 占比越來(lái)越大，因?yàn)橹卫怼P者個(gè)人比較反感在這種本身具有」尺度「功能的項(xiàng)目上加入太多治理。總之，雖然它的流動(dòng)性和可組合性很好，但是其初心已改，筆者現(xiàn)在基本上就把 DAI 看成一個(gè) warpped USDC 用。關(guān)于 Maker 機(jī)制的一些特別補(bǔ)充，筆者在之前的《研究｜溫故知新，重新看看算穩(wěn)的故事》里說(shuō)了很多，有興趣的朋友可以看看。

FRAX

FRAX 的主要機(jī)制，動(dòng)態(tài)抵押率以及 AMO 都有不少人寫過，我這邊就不再贅述。如果我們把抵押品的資產(chǎn)分為 USDC 為代表的穩(wěn)定幣抵押品和其他非穩(wěn)定幣抵押品的話，F(xiàn)RAX 其實(shí)和 DAI 在這方面還是挺像的。不過兩者最為核心的區(qū)別在于運(yùn)營(yíng)思路的區(qū)別。DAI 的做法基本上就是按照央行思路去搞，所以涉及到很多治理會(huì)直接影響到 mint 機(jī)制，而FRAX 采用的更多是商業(yè)銀行的打法，以 AMO 為核心，擴(kuò)展自己的影響力。當(dāng)然，這其實(shí)也和一開始 FRAX 就采用 USDC 作為抵押品的機(jī)制有關(guān)，導(dǎo)致它對(duì)抵押品本身的影響很小。

它的特點(diǎn)其實(shí)和上面幾個(gè)大差不差，但是相對(duì)于上面幾個(gè)老大哥來(lái)說(shuō)，除了流動(dòng)性差了點(diǎn)，其他方面已經(jīng)做的不錯(cuò)了。

AMPL

作為引領(lǐng)算穩(wěn)潮流的存在，AMPL 的出現(xiàn)是一次徹徹底底的社會(huì)實(shí)驗(yàn)。沒有抵押品，不錨定美元而是錨定經(jīng)過 CPI 調(diào)整后的美元（基本上可以代表美元購(gòu)買力），保證自己價(jià)格的穩(wěn)定，根據(jù)市場(chǎng)需求，通過 rebase 機(jī)制調(diào)整用戶錢包內(nèi) AMPL 數(shù)量來(lái)調(diào)整 AMPL 總的流動(dòng)性以保持購(gòu)買力，太大膽了，太前衛(wèi)了。這個(gè)核心的 rebase 機(jī)制理論上徹底擺脫了治理，依托純粹的數(shù)學(xué)達(dá)到了可信中立。但是，也正因?yàn)?rebase，導(dǎo)致其可組合性一塌糊涂：沒有多少人愿意長(zhǎng)期持有 AMPL 這種今天有 1000 個(gè)，明天起來(lái)就剩 900 個(gè)，后天 1200 個(gè)的」穩(wěn)定幣「資產(chǎn)。這也導(dǎo)致其流動(dòng)性一直上不去，對(duì)應(yīng)的應(yīng)用也非常少，最出名的也就是 AAVE 了。如果看文字很抽象的話，看下下面圖的對(duì)比就知道 AMPL 與其他 token 的區(qū)別：別的 token 是隨著需求擴(kuò)張，代幣價(jià)格上漲，AMPL 是隨著需求擴(kuò)張，數(shù)量增加，反之亦如此。

通過上面幾個(gè)比較出名的算穩(wěn)，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的算穩(wěn)存在著某種困境：無(wú)論是 USDT/USDC 這類直接就是以法幣作為抵押品的算穩(wěn)，還是 DAI/FRAX 這種對(duì)于 USDC 二次打包的算穩(wěn)，本質(zhì)上都在追求對(duì)美元價(jià)格的強(qiáng)錨定，而這種錨定勢(shì)必會(huì)受到美元通脹/通縮的影響，所以為了維持算穩(wěn)的價(jià)值穩(wěn)定性，就需要引入大量人為治理來(lái)協(xié)調(diào)整個(gè)機(jī)制的運(yùn)行，這就無(wú)法做到真正的可信中立。

而 AMPL 錨定的是美元購(gòu)買力，而不是錨定價(jià)格，理論上可以完全擺脫人為治理，完全交由市場(chǎng)供需來(lái)維持整個(gè)機(jī)制的運(yùn)行。本來(lái)作為最為貼切理想算穩(wěn)的存在是很好的東西，可組合性又一言難盡，就差這一步，就沒有什么好方法去解決下么？在以前寫過的文章里，我大概提到過這可能需要把 AMPL 打包成 NFT，通過預(yù)言機(jī)協(xié)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)可組合性。但是 AMPL 團(tuán)隊(duì)最近推出了更為靠譜的一個(gè)手段，將 AMPL 打包成零息債券，作為抵押品鑄造新的算穩(wěn)出來(lái)，這就是 SPOT。

SPOT——利用 defi 可組合性誕生的新一代算穩(wěn)

SPOT 本質(zhì)上是以 AMPL 零息債券為抵押品的算穩(wěn)，它主要利用了兩個(gè)協(xié)議，AMPL 和 ButtonWood。AMPL 自然不必多說(shuō)，在 SPOT 里主要是作為基礎(chǔ)抵押品的存在，但是由于 AMPL rebase 的特性，直接拿 AMPL 作為抵押品會(huì)讓抵押品價(jià)值波動(dòng)較大，所以這里 AMPL 利用了 ButtonWood 這個(gè)協(xié)議來(lái)對(duì)沖 rebase。

ButtonWood

我們可以稍微看看 ButtonWood 這個(gè)協(xié)議。準(zhǔn)確的說(shuō)，ButtonWood 是一個(gè) defi 工具，其提供的核心功能就是讓開發(fā)者快速得構(gòu)建各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，例如按照不同比例將不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)打包成一個(gè)產(chǎn)品，提高資金利用率，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。這就類似于傳統(tǒng)企業(yè)的所有權(quán)可以被分為債權(quán)和股權(quán)，當(dāng)進(jìn)行權(quán)益索賠時(shí)，債權(quán)人優(yōu)先索賠，企業(yè)償付完債權(quán)人后才會(huì)償付給股權(quán)持有者。相當(dāng)于債權(quán)人的權(quán)利能得到最大保障，算是一種安全資產(chǎn)，而股權(quán)人承擔(dān)企業(yè)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)換取企業(yè)上市或出售后獲得的超額回報(bào)。

而 ButtonWood 主打的核心概念叫 Tranche，它支持其他協(xié)議將資產(chǎn)抵押進(jìn) ButtonWood，鑄造出不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的 tranche 資產(chǎn)，每種 tranche 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同，較為安全的 tranche 資產(chǎn)相當(dāng)于是基本抵押品，而風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的資產(chǎn)則可以看做是標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿頭寸, 不過無(wú)論哪種 tranche，它都是個(gè) erc-20 代幣，所以在技術(shù)上的可組合性沒有啥問題。大概的原理示意圖如下：

具體原理我們可以用 AMPL 作為抵押品鑄造 Tranche 資產(chǎn)為例子，看下鑄造 Tranche 和贖回資產(chǎn)的流程。

鑄造 Tranche

如圖所示，用戶可以將 AMPL 作為抵押品抵押到 TrancheBond 協(xié)議中，然后協(xié)議就會(huì)按照設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)檔次比率，鑄造出對(duì)應(yīng)比例的 tranche 資產(chǎn)。

假設(shè)在 AMPL 的 TrancheBond 協(xié)議中：

風(fēng)險(xiǎn)檔次比率為：Tranche-A 20/ Tranche-B 30/ Tranche-C 50

用戶抵押 1000AMPL，就會(huì)獲得對(duì)應(yīng)：

· 200（1000*0.2）的 AMPL-A

·300 的 AMPL-B

·500 的 AMPL-Z

如果我們將 AMPL-A 定義為類似公司債權(quán)的安全資產(chǎn)，則經(jīng)過這次交互，用戶獲得了保值率最高的 200 個(gè)安全資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)會(huì)在后續(xù)贖回時(shí)保持優(yōu)先償付。而 AMPL-B 則是風(fēng)險(xiǎn)上升一級(jí)的資產(chǎn)，TrancheBond 在優(yōu)先償付完 AMPL-A 之后，就會(huì)償付 AMPL-B 的債務(wù)。最后的 AMPL-C 則是最后償還，承擔(dān)了最多風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，同時(shí)也是享有超額收益權(quán)的資產(chǎn)（未來(lái)公司價(jià)值的上漲或下跌），類似于公司股權(quán)。

通過這次交互，用戶的倉(cāng)位值仍然等同于持有他們?cè)瓉?lái)的 AMPL。然而，他們現(xiàn)在擁有代表不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的 AMPL 資產(chǎn)。

贖回抵押品

知道了如何 mint，就需要知道如何 redeemed. 既然 tranche 的思路和企業(yè)所有權(quán)類似，那么對(duì)于償付來(lái)說(shuō)，就一樣需要按照不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行不同優(yōu)先級(jí)的償付。

如圖所示，當(dāng)對(duì)應(yīng)的 tranche 資產(chǎn)到期后，會(huì)優(yōu)先償付風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)最低的 A-trache, 盡量確保這部分的償付能做到 1:1。然后償付 B 類資產(chǎn)，最后償付 Z 類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高的資產(chǎn)償付順序越靠后，所以越有可能承擔(dān)損失或獲得超額利潤(rùn)。

我們依舊用上面用 AMPL 鑄造的 tranches 作為例子來(lái)看下不同市場(chǎng)條件下的贖回過程。

假設(shè) AMPL 的市場(chǎng)需求降低，根據(jù) rebase 機(jī)制，市面上的 AMPL 流通量需要減少，此時(shí)對(duì)應(yīng) tranche 的償付額度分配如下：

· 每個(gè) A-tranche 獲得 1 AMPL 的全額償付;

·每個(gè) B-tranche 獲得 1AMPL 的全額償付;

·Z-tranche 獲得剩余的 AMPL，算下來(lái)每個(gè) Z-tranche 大概可以獲得 0.5 個(gè) AMPL;

假設(shè) AMPL 的市場(chǎng)需求增加，根據(jù) rebase 機(jī)制，市面上流通的 AMPL 數(shù)量需要增加，此時(shí)對(duì)應(yīng) tranches 的償付額度分配如下：

·每個(gè) A-tranche 獲得 1 AMPL 的全額償付；

·每個(gè) B-tranche 獲得 1AMPL 的全額償付；

·Z-tranche 獲得剩余的 AMPL，算下來(lái)每個(gè) Z-tranche 大概可以獲得 1.2 個(gè) AMPL；

我們可以發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)例子中，Z-tranche 承擔(dān)了 AMPL 價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)，但是獲得了 AMPL 增值的所有好處。當(dāng)然，ButtonWood 還有很多其他功能，不過和我們今天的 SPOT 關(guān)系不是很大，所以有興趣的朋友可以在后面的附錄里去他們官方文檔去查看具體內(nèi)容。而對(duì)于 Tranche 來(lái)說(shuō)，一句話總結(jié)其原理：

它就是利用債券的原理將資產(chǎn)的波動(dòng)包裹起來(lái)，在需要兌付的時(shí)候釋放波動(dòng)給對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的 Tranche 資產(chǎn)。

開始組合

我們來(lái)稍微詳細(xì)看下上面這個(gè) AMPL 為例的 tranche 資產(chǎn)有什么特點(diǎn)，我們暫時(shí)稱這個(gè)資產(chǎn)為 NewAMPL(這里指的是 A-tranche+B-tranche 作為抵押品生成的整體資產(chǎn)叫 NewAMPL)。

可以發(fā)現(xiàn) NewAMPL 有如下幾個(gè)明顯的特點(diǎn)：

如果我們以 AMPL 購(gòu)買力作為衡量 NewAMPL 價(jià)值的尺度，那么該資產(chǎn)無(wú)論何時(shí)都是至少 100% 抵押的資產(chǎn)，但是如果我們以個(gè)人 AMPL 的持有量或者以 AMPL 總市值作為標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)?rebase 會(huì)影響 z-tranche，那么它就可能變成一個(gè)不足額抵押的資產(chǎn)。

不同抵押品產(chǎn)生的 A-tranche 不能互換，因?yàn)槊總€(gè) A-tranche 對(duì)應(yīng)不同的到期時(shí)間，經(jīng)歷了不同的市場(chǎng)條件，對(duì)于原抵押品的價(jià)值存儲(chǔ)程度也不同

這種資產(chǎn)只是代表對(duì)抵押品的單向索賠權(quán)，其價(jià)值隨著抵押品的變化而變化。所以不需要錨定什么東西，也不需要清算。所以理論上可以不涉及預(yù)言機(jī)這個(gè) Defi 世界里最容易出問題的東西。

所以，對(duì)于這樣的 NewAMPL 來(lái)說(shuō)，除了第三個(gè)特點(diǎn)外，另外兩個(gè)特點(diǎn)始終都會(huì)存在抵押率不足的可能性：要不 AMPL 本身 rebase 機(jī)制導(dǎo)致，要不因?yàn)?A-tranch 不可互換會(huì)導(dǎo)致用戶在贖回抵押品的時(shí)候流動(dòng)性不足。所以我們需要調(diào)整一下兩者的組合，讓它變得更加可靠。

Spot 的具體設(shè)計(jì)

首先一個(gè)調(diào)整，就是 AMPL 在 SPOT 系統(tǒng)中進(jìn)行抵押，目前只會(huì)以 20：80 的比例產(chǎn)生兩類 tranche,高級(jí) tranche（Sr-tranche), 初級(jí) tranche（Jr-tranche)。Sr-tranche 代表風(fēng)險(xiǎn)最低的債券，獲得優(yōu)先償付權(quán)，而 Jr-tranche 則承擔(dān)了 AMPL 價(jià)值的波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)獲得大部分 AMPL 價(jià)值提升時(shí)的收益。而作為 SPOT 只包含 Sr-Tranche 作為抵押品。而為了讓 Sr-tranche 能夠任意交易，SPOT 引入了 Rotators 的概念。整個(gè) SPOT 的運(yùn)行原理可以用下圖來(lái)表示：

整個(gè)過程概括來(lái)講就是：

SPOT 以 Sr-tranche 和到期被自動(dòng)贖回的 AMPL 為一攬子資產(chǎn)為抵押品，通過激勵(lì)措施引入 Rotator 讓其注入等額或超額新生成的 Sr-tranche 來(lái)替代已經(jīng)到期的 Sr-tranche, 從而在表面上達(dá)到一個(gè) Sr-tranche 能夠隨意被贖回的循環(huán)系統(tǒng)。

而在這個(gè)過程中有幾個(gè)細(xì)節(jié)需要額外注意。

鑄造和贖回都要手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)部分會(huì)給到費(fèi)用緩沖區(qū)。而鑄造的 Sr-tranche 代表對(duì)未來(lái) AMPL 的贖回權(quán)，所以實(shí)際上就是一種零息債券（簡(jiǎn)單解釋下零息債券。這種債券不支付利息，只是以票面價(jià)值的折扣價(jià)出售，到期會(huì)以票面價(jià)值贖回）

SPOT 的抵押品除了有未到期的 Sr-tranche 外，還有已經(jīng)到期的 Sr-tranche 被自動(dòng)贖回變成的 AMPL，但是這部分 AMPL 存儲(chǔ)在一個(gè)被稱為 hoding pen 的特殊數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中，同時(shí)該數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)里還包含了諸如哪個(gè) Sr-tranche 被贖回成了 AMPL 等信息。所以其抵押品是 Sr-tranche 和 AMPL 組成的一攬子資產(chǎn)。需要注意的是 holding pen 里的 AMPL 也會(huì)參與 rebase.

所以當(dāng)用戶贖回資產(chǎn)時(shí)，是按比例在整個(gè)一攬子資產(chǎn)中贖回的。例如你擁有 Spot 1% 的份額，你在贖回資產(chǎn)的時(shí)候，就是贖回每個(gè) Sr-tranche 的 1%+holding pen 中 1% 的 AMPL

Sr-tranche 有最小鎖定期，即哪怕你用鑄造的 Spot 馬上換成 Sr-tranche，也要等一段時(shí)間才能把 Sr-tranche 換成 AMPL。只有過了最小鎖定期后的 Sr-tranche 會(huì)參與這個(gè)循環(huán)，這個(gè)代表什么呢？我們知道 Sr-tranche 和其包含的抵押品理論上應(yīng)該是嚴(yán)格的 1:1 的，但是因?yàn)橛凶钚℃i定期的存在，整個(gè) SPOT 里 Sr-tranche 和其對(duì)應(yīng)的 AMPL 是大于 1:1 的。舉個(gè)例子，假設(shè)現(xiàn)在最小鎖定期的 Sr-tranche 有 100，而符合 SPOT 循環(huán)系統(tǒng)抵押品的 SR-tranche 也有 100，那么就 SR-tranche 這部分的抵押品來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前時(shí)間發(fā)生問題時(shí)，單就 Sr-tranche 本身而言就有近似 200% 的抵押率來(lái)讓 SPOT 循環(huán)系統(tǒng)的 SR-tranche 進(jìn)行償付。

Rotator 的思路就是盡量讓在系統(tǒng)中未被贖回的 Sr-tranche 保持一個(gè)均衡水平，以此維持流動(dòng)性。所以有多少 Sr-tranche 被贖回，理論上就該有多少新的 Sr-tranche 被鑄造并且加入到系統(tǒng)中。這一點(diǎn)上它的激勵(lì)思路也較為簡(jiǎn)單，就是你幫我做流動(dòng)性，我就給你 SPOT 獎(jiǎng)勵(lì)，例如：

如果一個(gè)用戶在贖回 N 個(gè) Sr-tranche 的同時(shí)注入新的 N 個(gè) Sr-tranche，那么該用戶就能獲得 N*獎(jiǎng)勵(lì)乘數(shù)的 SPOT 獎(jiǎng)勵(lì)。這部分獎(jiǎng)勵(lì)目前優(yōu)先從一個(gè)費(fèi)用緩沖區(qū)里發(fā)放，如果緩沖區(qū)里的錢不夠了，就會(huì)鑄造新的 SPOT 給這個(gè)用戶。當(dāng)然，這要遵循對(duì)應(yīng)的通脹公式

基本上，Spot 的原理就說(shuō)完了。對(duì)，它的原理確實(shí)很簡(jiǎn)單。下面我們來(lái)思考一下這樣設(shè)計(jì)的 Spot 遇到價(jià)格波動(dòng)時(shí)會(huì)發(fā)生什么樣的情況。

SPOT 的狀態(tài)

如果我們對(duì)上文所述的 SPOT 機(jī)制有所了解，就會(huì)發(fā)現(xiàn) SPOT 的抵押品只會(huì)有三種狀態(tài)：

Tranche 狀態(tài)（Fresh）：所有 SPOT 完全由未到期的 Sr-Tranche 生成。持有這種狀態(tài)下生成的 SPOT 就相當(dāng)于持有不會(huì)被 rebase 影響的 AMPL。

混合狀態(tài)（Mixed）: 抵押品是由 holding pen 里的 AMPL+未到期的 Tranche 組成。這種狀態(tài)理論上只是 Fresh 和 Mature 之間過渡的狀態(tài)，這種狀態(tài)可能是 SPOT 占比最多的狀態(tài)，處于這種狀態(tài)下的 SPOT 抵押率在現(xiàn)有的 Sr-tranche 和 Jr-Tranche 比例下（20：80），基本上不會(huì)小于 100%。

AMPL 狀態(tài)（Mature）：抵押品完全成了 AMPL。這種狀態(tài)就是我們能想到的最危險(xiǎn)的一種狀態(tài)。所以抵押品變成了 AMPL，這就意味著 SPOT 完全和 AMPL 一致，受 rebase 影響。

知道了 SPOT 背后的狀態(tài)類型，我們就能分析一下 SPOT 是否會(huì)有死亡螺旋的風(fēng)險(xiǎn)。

SPOT 價(jià)格大于抵押品

理論上 SPOT 本身的價(jià)值應(yīng)該就是整個(gè)抵押品集合中對(duì)應(yīng)比例的價(jià)值。抵押品價(jià)值上升，同樣數(shù)量的 SPOT 能兌換的抵押品總價(jià)值也上升，所以 SPOT 價(jià)格也會(huì)上升。但是，如果出現(xiàn)了 SPOT 單邊上漲的情況，那么套利者可以抵押同樣的 AMPL 鑄造出 SPOT 出售到市場(chǎng)，把 SPOT 價(jià)格打成新的平衡價(jià)格。而這個(gè)時(shí)候用戶要么用已有的 AMPL 去鑄造 SPOT，要不就需要買 AMPL 去鑄造 SPOT，這會(huì)視價(jià)格加倍走向平衡。

當(dāng)然，由于 SPOT 的抵押品歸根結(jié)底是對(duì)未來(lái) AMPL 的贖回權(quán)，而 AMPL 錨定的是 CPI，這從理論上來(lái)說(shuō)，就代表其價(jià)值是會(huì)逐年增長(zhǎng)的，例如假設(shè) CPI 每年漲 5%，同時(shí) AMPL 現(xiàn)價(jià) 1 刀的話，那么 100 個(gè) SPOT 兌換的 100 個(gè) AMPL 在明年就很可能變成 105 刀。所以 SPOT 本身還擔(dān)當(dāng)了對(duì)于通貨膨脹的保護(hù)，即假設(shè) SPOT 賣方認(rèn)為通貨膨脹率是 3%，那么他就有可能會(huì)以 5% 的溢價(jià)出售 SPOT，而認(rèn)為通貨膨脹率大于 5% 的買家就會(huì)接受這個(gè)價(jià)格。

不過價(jià)格上升不是我們需要擔(dān)心的，我們更在乎的是出現(xiàn)擠兌的情況以及價(jià)格下跌的情況。

出現(xiàn)擠兌

對(duì)于 SPOT 來(lái)說(shuō)，所謂的擠兌也就是整個(gè)新舊 tranche 循環(huán)失效，即 Rotator 模塊失靈，用戶不愿意存入新的 Sr-tranche 來(lái)維持系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)。這樣下去，最差的后果就是所有的抵押品都變成了 AMPL，那么這個(gè)情況下就需要看下 AMPL 那邊的變化了。而這其實(shí)就和 SPOT 本身沒啥關(guān)系了。如果 AMPL 價(jià)值下跌，那么代表贖回權(quán)的 SPOT 本身價(jià)格本身也會(huì)跟著跌。但是就抵押品 AMPL 本身來(lái)說(shuō)，其抵押率一直都不會(huì)低于 100%。

SPOT 價(jià)格低于抵押品

這個(gè)最容易想，買 SPOT 贖回抵押品，一直到價(jià)格平衡。但是需要注意的是，因?yàn)橼H回的是 Sr-tranche。不過這種做法和 Terra 不同，因?yàn)槟阙H回的本身就是已經(jīng)存在的 AMPL 或 Sr-tranche，所以不會(huì)對(duì) AMPL 的供應(yīng)產(chǎn)生任何影響。

遺留問題

看完上面的內(nèi)容，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)還有兩個(gè)問題沒有說(shuō)清楚。SPOT 的抵押品只是 Sr-tranche（A-tranche），那么為何在前端頁(yè)面抵押 AMPL 的時(shí)候還要生成 Jr-tranche(Z-tranche)，并且顯示 Jr-tranche 也有最小鎖定期？對(duì)于這個(gè)問題的前半部分，官方給的答案如下：

而這一問題的后半部分，如果你去看下 z-tranche 對(duì)應(yīng)的合約，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)你能夠在到期之前贖回，只是它前端沒給你這個(gè)入口。個(gè)人推測(cè)還是為了鎖住更多的 AMPL 在里面，提高市面上 AMPL 的價(jià)格，通過 rebase 供應(yīng)更多的 AMPL，最終提高自己總的供應(yīng)量。這個(gè)思路對(duì)于這種 rebase 機(jī)制的代幣來(lái)說(shuō)不得不說(shuō)真的聰明。

而另外一個(gè)問題就是，如果我們他們官網(wǎng)鑄造 SPOT，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的 Z-tranche 和 A-tranche 均大于 100%，這是為啥？這里其實(shí)還是 rebase 在起作用。A-tranche 抵押率大于 100% 其實(shí)比較容易理解，因?yàn)槟壳?A：Z 的比例是 20:80，那么這 20% 不參與 rebase 的 A-tranche 就應(yīng)該是自己的 100%+4 倍于己的 Z-tranche 抵押率。而 Z-tranche 里的 AMPL 本身就需要吸收自己抵押品里 AMPL 的波動(dòng)以及 A-tranche 里 AMPL 的波動(dòng)，最近一段時(shí)間 AMPL 溢價(jià)很高，導(dǎo)致其抵押率一直大于 100%，實(shí)際上 Z-tranche 本身相當(dāng)于 1.25x 的 AMPL 杠桿。

最后就是 tranche 面板里 Bond/Action 的意思是啥也還沒說(shuō)，不過社區(qū)里的人告訴我說(shuō)這個(gè)代表當(dāng)你去贖回抵押品或者 rotator 時(shí)的類似系統(tǒng)里現(xiàn)貨的 CDP 是多少，當(dāng)然，具體的解釋可能需要等官方更新后續(xù)文檔。

總結(jié)

我們可以看到，推出 SPOT 其實(shí)是 AMPL 進(jìn)行擴(kuò)張的一個(gè)重要步驟。在同樣市場(chǎng)條件下，通過暫時(shí)減少 AMPL 在市場(chǎng)上的流通量，讓 AMPL 價(jià)格上升，最終提高代幣供應(yīng)。同時(shí)巧妙地用債券的思路減少了 rebase 對(duì) AMPL 現(xiàn)貨產(chǎn)生的影響，甚至可以反過來(lái)利用 AMPL 本身錨定的 CPI，讓 rebase 變成了對(duì)于 AMPL 本身價(jià)格上漲的預(yù)期，實(shí)在是太棒了。

關(guān)鍵詞： 一文讀懂AMPL發(fā)行的債券抵押算法穩(wěn)定幣Spot spot