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投資要點(diǎn)

公用事業(yè) 板塊2023Q1 利潤總額呈現(xiàn)環(huán)比、同比雙改善，火電資產(chǎn)體量與盈利能力出現(xiàn)顯著回歸。1）火電：受益于成本下行及利潤低基數(shù)，火電子板塊的邊際改善幅度最強(qiáng)，而其實(shí)質(zhì)在于火電板塊過往資產(chǎn)體量與盈利能力的大幅背離。在收入端僅同比+2.5%的情況下，依靠成本同比小幅下行0.8%，即帶動(dòng)利潤總額同比+197.9%。2）水電、核電：利潤穩(wěn)定性較強(qiáng)的水電、核電板塊均受益于裝機(jī)規(guī)模的整體擴(kuò)張， 利潤總額分別同比+16.0%、+10.0%。3）綠電：綠電裝機(jī)增速于2022 年再度出現(xiàn)拐點(diǎn)，但新增裝機(jī)絕大部分為平價(jià)裝機(jī)，營業(yè)收入增長有所放緩，而受益于2022Q1 國內(nèi)風(fēng)電利用小時(shí)的低基數(shù)，綠電板塊利潤總額同比+17.0%。4）燃?xì)猓簢H氣價(jià)自2022Q3起快速回落，帶動(dòng)國內(nèi)城燃公司銷售毛差迅速修復(fù)，疊加消費(fèi)量的自然增長，板塊一季度利潤總額同比+24.4%。

1）火電：煤炭端矛盾緩解帶來基本面的持續(xù)修復(fù)，β 類行情中重點(diǎn)關(guān)注電力負(fù)荷側(cè)相關(guān)標(biāo)的。火電業(yè)績于2023Q1 出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們認(rèn)為其直接原因在于：1）2021-2022 年內(nèi)貿(mào)煤炭供應(yīng)頻頻受阻與沿海進(jìn)口煤量不及預(yù)期為加劇行業(yè)成本壓力的主要原因，此兩點(diǎn)因素均于2023Q1 出現(xiàn)大幅改善，其一帶來電廠成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其二帶來長協(xié)煤履約率的提升，因此我們發(fā)現(xiàn)過往兩年受損較為嚴(yán)重的沿海電廠，其業(yè)績改善幅度普遍較強(qiáng)；2）弱復(fù)蘇與高庫存疊加壓制煤炭價(jià)格，市場煤價(jià)與低價(jià)長協(xié)價(jià)格的收斂進(jìn)一步提升長協(xié)煤履約率。邊際上，基于當(dāng)下市場環(huán)境，在2022Q2 火電業(yè)績普遍低基數(shù)的情況下，我們認(rèn)為火電業(yè)績將于2023Q2 延續(xù)修復(fù)，趨勢上因煤價(jià)急跌出現(xiàn)于2023M6，疊加供電形勢逐步趨緊，我們?nèi)钥春没痣姲鍓K行情演繹。推薦華電國際、華能國際、浙能電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A、建投能源、京能電力、江蘇國信，建議關(guān)注大唐發(fā)電、國電電力。

2）核電：積極發(fā)展正在兌現(xiàn)，關(guān)注中特估為核電帶來的估值催化。核能作為利用小時(shí)數(shù)高、度電成本較低的低碳能源，在現(xiàn)階段電力結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中充當(dāng)基荷電源的意義日益凸顯，2022 年全年國常會(huì)核準(zhǔn)10 臺(tái)核電機(jī)組，我國核電機(jī)組有望繼續(xù)按照每年8-10 臺(tái)的核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，“積極有序安全發(fā)展”成為行業(yè)主線。以穩(wěn)定盈利及持續(xù)發(fā)展為基礎(chǔ)，核電有望成為具備高分紅潛力的類債型資產(chǎn)，推薦中國核電，四代核電重點(diǎn)設(shè)備公司佳電股份，建議關(guān)注中國廣核。

4）水電：靜待來水形勢明朗，關(guān)注大水電公司的投資價(jià)值提升。汛季來水形勢暫不明朗，各主要水電公司2023Q1 來水情況存在差異，2022 年來水形勢表現(xiàn)為“淡季不淡，旺季不旺”，導(dǎo)致2022 年全國水電利用小時(shí)數(shù)降至3412h，為2013 年以來的新低水平，我們認(rèn)為若2023 年水電利用小時(shí)修復(fù)至2017-2021 年內(nèi)的平均水平，則將提供7.5%的利用小時(shí)增量，則將提供約1052 億度的水電增量，尤其在夏季一定程度上緩解用電緊張形勢。此外，在國內(nèi)大型水電公司均已度過大額資本開支周期后，大型水電企業(yè)進(jìn)入業(yè)績釋放期，推薦國投電力、華能水電、長江電力。

5）綠電：靜待行業(yè)質(zhì)變拐點(diǎn)，遴選阿爾法標(biāo)的。2022 年為國內(nèi)平價(jià)綠電裝機(jī)量快速釋放的年份，邊際上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能如期釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步回落至理性區(qū)間，項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏與預(yù)期收益率預(yù)計(jì)雙重提升，將令央企新能源項(xiàng)目加速投產(chǎn)，綠電裝機(jī)預(yù)計(jì)仍將保持快速增長，但受制于項(xiàng)目資源競爭激烈、潛在消納瓶頸以及補(bǔ)貼發(fā)放形勢的不明朗等不確定因素，我們認(rèn)為此階段頭部綠電企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢以及集團(tuán)優(yōu)勢將逐步凸顯，利潤保持穩(wěn)定增長，有待行業(yè)潛在利空出盡，屆時(shí)有望再度形成業(yè)績增速拐點(diǎn)。推薦三峽能源。

5）天然氣：年內(nèi)聚焦天然氣價(jià)格傳導(dǎo)情況，遠(yuǎn)期關(guān)注天然氣消費(fèi)量長期增長。著眼當(dāng)下，全球天然氣價(jià)格已大幅回落，至6 月12 日中國LNG 到岸價(jià)同比-56.17%，相較2021年同期-18.17%；國內(nèi)天然氣消費(fèi)量正在恢復(fù)，1-4 月天然氣表觀消費(fèi)量同比+4.1%。國內(nèi)天然氣價(jià)格傳導(dǎo)仍較為順暢，在此基礎(chǔ)上，年內(nèi)城燃公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。而從長遠(yuǎn)來看，在煤、石油等高碳排量的化石能源使用占比將呈下降趨勢的背景下，天然氣因其低碳高效的特性，具備消費(fèi)增長確定性相對(duì)較強(qiáng)。在天然氣消費(fèi)總量與消費(fèi)占比進(jìn)一步提高的背景下建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司新奧股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電光伏裝機(jī)成本上行風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用小時(shí)下降風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天然氣需求不及預(yù)期，原油價(jià)格波動(dòng)，來水情況不及預(yù)期

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