周期，需要更淡定——2023H2宏觀三問(wèn)

強(qiáng)弱之爭(zhēng)塵埃落定，下半年經(jīng)濟(jì)怎么看？—周期反映人心預(yù)期，經(jīng)過(guò)一輪預(yù)期起伏后，下半年經(jīng)濟(jì)有望逐步確認(rèn)上行這一輪庫(kù)存周期的節(jié)奏，如何判斷？—國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期大概率年中見(jiàn)底，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)可能要等到四季度。

東未升、西未落？關(guān)于海外經(jīng)濟(jì)的推演—美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年內(nèi)出現(xiàn)衰退概率不大，進(jìn)而美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息可能性較小。

【資料圖】

A股中期展望：漸入佳境——小貝塔與大趨勢(shì)熊牛周期進(jìn)入第二段。我們的周期與趨勢(shì)指標(biāo)，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進(jìn)；這個(gè)階段的市場(chǎng)主要有3點(diǎn)特征：1、指數(shù)中樞逐級(jí)上移，2、波動(dòng)區(qū)間收窄，3、股價(jià)驅(qū)動(dòng)逐漸由估值轉(zhuǎn)向盈利；如果說(shuō)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第一階段是大開(kāi)大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。

小貝塔：等待低點(diǎn)，波段取勝。本輪周期的特殊性決定了，貝塔（順周期）交易只能波段取勝；何時(shí)博弈？重點(diǎn)是尋找預(yù)期的低點(diǎn)：長(zhǎng)期支撐線&ERP+1倍標(biāo)準(zhǔn)差、10Y中美利率觸及低位、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)悲觀定價(jià)充分。

大趨勢(shì)：壓艙石與助推器。何為壓艙石？紅利重估（中特估）——更高層級(jí)的周期與結(jié)構(gòu)變遷（海外低利率&低通脹終結(jié)、上游產(chǎn)能周期底部 VS 朱格拉周期頂部、國(guó)內(nèi)利率中樞下移帶來(lái)“資產(chǎn)荒” ）；何為助推器？數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）——產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向與獨(dú)立景氣驅(qū)動(dòng)（數(shù)字中國(guó)、安全發(fā)展；AI+產(chǎn)業(yè)鏈日新月異）。

何時(shí)交易小貝塔？何時(shí)持有大趨勢(shì)？Q2后段宏觀低波動(dòng)向下打破，賠率思維主導(dǎo)+價(jià)格底&情緒底+穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，年中前后預(yù)計(jì)迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機(jī)，前期超跌板塊有望引領(lǐng)反彈；待悲觀預(yù)期從極端位置修復(fù)后，紅利重估+TMT的趨勢(shì)行情有望接力；及至四季度，隨著經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉(zhuǎn)移。

中觀景氣&資金分析&行業(yè)配置

（重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)：小貝塔——白酒/醫(yī)美/家電；紅利重估——油氣開(kāi)采/電力/海外工程；數(shù)字&AI——半導(dǎo)體、游戲；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車(chē)/工業(yè)金屬）

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 若政策超預(yù)期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性顯著收縮；

2. 若海外流動(dòng)性收緊節(jié)奏超預(yù)期，可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值產(chǎn)生較大擾動(dòng)；

3. 若全球地緣沖突進(jìn)一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響，放大市場(chǎng)波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：