AI+新能源新材料帶動H1業(yè)績，東材科技（601208.SH）的價(jià)值該如何審視？

2023-08-20 11:55:26 來源: 格隆匯

近期多個(gè)新材料頭部企業(yè)陸續(xù)發(fā)布最新業(yè)績報(bào)告。其中東材科技（601208.SH）8月18日發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，公司營收達(dá)到18.29億元，上市公司股東的凈利潤約2.2億元，兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)環(huán)比均有明顯提高。

(相關(guān)資料圖)

從這份成績單情況可以看出，公司已經(jīng)通過多輪驅(qū)動模式持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。絕緣材料營收占比從一度高達(dá)50%，在去年上半年降至50%下方，目前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，多元化也為增長和盈利提供了充足動能。

（圖：2023上半年?duì)I收結(jié)構(gòu)）

（圖：2022年上半年?duì)I收結(jié)構(gòu)）

一直以來，東材科技憑借內(nèi)生外延不斷堅(jiān)持探索AI、新能源相關(guān)中高端產(chǎn)品，緊抓這兩個(gè)未來的大方向。伴隨下游市場需求爆發(fā)，精準(zhǔn)踩住趨勢的東材科技，也有望乘風(fēng)而上。

具體看這份成績單，還釋放出東材哪些關(guān)鍵信息？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，中高端產(chǎn)品創(chuàng)造高質(zhì)量增長動能

最關(guān)鍵的一個(gè)信息，東材科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化升級。

絕緣材料（新能源材料）方面，公司的核心材料在光伏等行業(yè)得到廣泛應(yīng)用。晶硅太陽能電池背板基膜是下游光伏行業(yè)的核心原材料，得益于光伏的新增裝機(jī)容量提高，收獲了大量需求訂單。

今年上半年，國內(nèi)可再生能源新增裝機(jī)1.09億千瓦，其中，光伏發(fā)電新增裝機(jī)7842萬千瓦，占比就達(dá)到72%。

從趨勢來看，目前光伏發(fā)電已逐步從“政策驅(qū)動”進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，意味著下游廠商對降本需求大幅提升，伴隨著光伏進(jìn)一步放量，公司的相關(guān)原材料收入將進(jìn)一步打開增長空間。

光學(xué)膜業(yè)務(wù)方面，公司的光學(xué)級聚酯基膜受益于平板電腦、折疊屏手機(jī)出貨量增長。拿折疊屏手機(jī)來說，中國是全球折疊屏手機(jī)市場的重要力量，今年Q1出貨量高達(dá)108萬臺，同比增長117%，這是智能終端行業(yè)里依然在高速增長的高端市場。

整體而言，消費(fèi)電子即將見底。從去年四季度開始，消費(fèi)電子需求端有了改善趨勢，相應(yīng)也加快了行業(yè)庫存出清。AI技術(shù)創(chuàng)新下應(yīng)用場景拓展也在拉動消費(fèi)電子增長，從而向上刺激對光學(xué)膜的需求。

新能源汽車是又一個(gè)具備增長潛力的智能終端。今年上半年，新能源汽車的滲透率已經(jīng)來到38%，隨著新能源汽車滲透率進(jìn)一步提高，疊加汽車廠商和消費(fèi)者都傾向于希望座艙內(nèi)更多數(shù)量的智慧大屏，公司的光學(xué)級聚酯基膜也將會因此受益。

在高端偏光片基膜上，公司去年下半年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)0到1的突破，今年目標(biāo)出貨0.5萬噸，目前已批量供貨杉杉等龍頭偏光片企業(yè)。

（圖：東材科技部分控股參股公司）

東材全資子公司江蘇東材主要生產(chǎn)光學(xué)膜材料，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級后，為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入8.62億元，凈利潤5597.71萬元，同比增長14.87%。

電子材料業(yè)務(wù)方面，同樣面向新能源汽車，以及AI服務(wù)器等終端領(lǐng)域。公司的環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂等中高端電子樹脂，正在滿足下游對新一代電子高速覆銅板的技術(shù)需求，最終去推動AI應(yīng)用端，比如自動駕駛、汽車座艙智能化等方面的技術(shù)變革。

中高端電子樹脂技術(shù)壁壘高，而對比海外，目前東材科技在滿足國內(nèi)消費(fèi)需求上更具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢，正在逐步去實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代進(jìn)口。可以看到，今年上半年，東材全資子公司東材新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5721.41萬元。

所以，東材科技營收對比去年下半年環(huán)比上漲，原因就在于多元化發(fā)展。一方面，多個(gè)業(yè)務(wù)都踩住各自行業(yè)的發(fā)展趨勢，產(chǎn)品營收增長齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化升級；另一方面，公司的產(chǎn)品逐漸面向中高端市場應(yīng)用，具備更高的毛利率，為公司帶來高質(zhì)量的增長動能。

技術(shù)打底、產(chǎn)能釋放，迎來“戴維斯雙擊”

除了多業(yè)務(wù)在營收上的表現(xiàn)，這份上半年財(cái)報(bào)還透露出一個(gè)關(guān)鍵信息：東材科技的技術(shù)創(chuàng)新不斷被驗(yàn)證，以及產(chǎn)能逐漸進(jìn)入釋放周期。

在新能源材料的創(chuàng)新上，公司堅(jiān)定基膜材料走PP路線。

經(jīng)過下游驗(yàn)證，PP復(fù)合銅箔在耐酸堿性方面的具備獨(dú)特優(yōu)勢將成為主流路線。而PP基膜的產(chǎn)能約束和附著力難題得到解決，將給廠商構(gòu)筑材料環(huán)節(jié)更高的競爭壁壘，幫助廠商形成先發(fā)優(yōu)勢，以及加速國產(chǎn)替代進(jìn)口，搶占市場份額。

目前，主流新能源整車廠對復(fù)合集流體的關(guān)注程度和意愿比電池廠商還要強(qiáng)。PP這條技術(shù)路線確定后，下游肯定會往上推動產(chǎn)業(yè)化提速，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等電池廠商對PP的需求有增無減。

據(jù)了解，東材PP銅箔已向頭部電池廠批量送樣，關(guān)鍵參數(shù)有了突破，比如附著力（膠帶測試大于4牛，后續(xù)研發(fā)去持續(xù)貼近PET的6牛）、方阻（小于14毫歐）。之前的路演紀(jì)要資料提到，公司預(yù)估其理論上的PP 銅箔生產(chǎn)成本降至2.70 元/m3左右。若成則大大領(lǐng)先于其他競爭者。

在中高端電子樹脂上，東材科技研發(fā)落地跑得更快。比如，自主研發(fā)出碳?xì)錁渲?、馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環(huán)氧樹脂、特種酚醛樹脂等電子級樹脂材料。

公司和臺光電子、生益科技等主流覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。比如臺光電子，下游客戶包括英特爾、AMD。在AI助推下，中高端大客戶存在明確的增長預(yù)期，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的東材科技將會從中受益。

公司的新建產(chǎn)能也在大規(guī)模釋放，迎來快速上量。其中“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項(xiàng)目”、“年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項(xiàng)目”先后進(jìn)入產(chǎn)能爬坡和下游認(rèn)證階段。此外，“年產(chǎn)5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”下游驗(yàn)證工作也進(jìn)展順利。

可以看到，東材科技具備“稀缺性”，其稀缺優(yōu)勢體現(xiàn)在模式、技術(shù)、成本、產(chǎn)能等幾大核心方面，各方面的競爭力凸顯。

展望未來，國金證券發(fā)布研究報(bào)告做出預(yù)測，東材科技2023年預(yù)期利潤4.63億元，2024年全年預(yù)期利潤6.42億元，對應(yīng)同比增速分別為11.50%、37.26%。預(yù)測ROE分別為10.47%和13.36%。

參照國內(nèi)化工龍頭“萬華化學(xué)”的發(fā)展階段，或許能夠給東材科技的未來價(jià)值提供參考。

（圖：萬華化學(xué)股價(jià)走勢）

萬華化學(xué)作為全球MDI龍頭，市值曾突破三千億元。2016年-2020年，萬華化學(xué)年?duì)I收從301億攀升至734.33億元，在如此體量之下，收入增速一度高達(dá)76.49%；ROE長期高于20%，最高超過50%。與此同時(shí)，萬華化學(xué)股價(jià)從10元一路攀升到141元，成為一只10倍優(yōu)質(zhì)成長股。

萬華化學(xué)和東材科技都屬于化工行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的代表。而萬華化學(xué)圍繞聚氨酯、石化和新材料三大板塊，在多元化布局上持續(xù)發(fā)力，并在產(chǎn)能釋放后邁過5年高速發(fā)展階段。

回看東材科技，一方面尚處在低估值水平，又在行業(yè)趨勢之下取得新技術(shù)和新產(chǎn)品突破，參考萬華化學(xué)，未來ROE有望上升，估值提高；

另一方面，隨著在今年進(jìn)一步釋放，中高端產(chǎn)品在帶動整體毛利率提高的同時(shí)，盈利能力也會隨之增強(qiáng)，公司業(yè)績逐漸向好的趨勢得以長期延續(xù)。東材科技正在迎來業(yè)績和估值的“戴維斯雙擊”。

小結(jié)

隨著東材科技后續(xù)創(chuàng)新新材料陸續(xù)邁入收獲期，“1+3”的產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)鞏固成長性，公司業(yè)績也有望持續(xù)兌現(xiàn)。

對行業(yè)趨勢到來，秉承樂觀之心。如今行業(yè)生態(tài)正在發(fā)生積極變化，短期內(nèi)板塊估值增長正在蓄力，長期則有行業(yè)加速國產(chǎn)替代進(jìn)口的進(jìn)程，這是來自中國產(chǎn)業(yè)鏈整體的需求和呼聲。

站在投資者角度，當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)通過不斷創(chuàng)新，從多個(gè)領(lǐng)域突破，他們的凈資產(chǎn)回報(bào)率由此提高，從而進(jìn)入市占率加速提升的階段。這也是價(jià)值投資的“甜蜜拐點(diǎn)”。

關(guān)鍵詞：

AI+新能源新材料帶動H1業(yè)績，東材科技（601208.SH）的價(jià)值該如何審視？

（圖：2023上半年?duì)I收結(jié)構(gòu)）

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（圖：東材科技部分控股參股公司）

技術(shù)打底、產(chǎn)能釋放，迎來“戴維斯雙擊”

（圖：萬華化學(xué)股價(jià)走勢）

小結(jié)

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