富途證券獲悉，全球最大流媒體音樂平臺Spotify4月3日于紐交所掛牌上市，代碼為「SPOT」，開盤價(jià)165.90美元，較參考股價(jià)漲27%;收盤價(jià)149.01美元，較參考股價(jià)漲12.89%，目前市值高達(dá)265.406億美元。

行情來源：富途證券

雖然市場上對Spotify一片看好，但從長期來看，它也面臨著Apple Music等不差錢對手的持續(xù)追趕及其他問題，它真的會成為像奈飛那樣的超級大牛股嗎?

收入模式：國內(nèi)內(nèi)容平臺的夢想——會員訂閱貢獻(xiàn)約九成收入

根據(jù)招股書，Spotify2015、2016年和2017年?duì)I收分別為19.4億歐元，29.52億歐元和40.9億歐元。2017收入同比增長達(dá)39%。

用戶數(shù)據(jù)方面，Spotify擁7100 萬付費(fèi)會員和 1.59 億的月活躍用戶月活躍用戶，占整個(gè)流媒體音樂市場42%的份額，付費(fèi)會員的數(shù)量接近競爭對手Apple Music的兩倍。2017年付費(fèi)用戶數(shù)同比增長46%。

Spotify的收入模式是國內(nèi)內(nèi)容平臺的夢想模式，其業(yè)務(wù)模式是「免費(fèi)+增值」。其中增值服務(wù)對應(yīng)的付費(fèi)會員達(dá)7100萬，貢獻(xiàn)總營收的九成左右。

數(shù)據(jù)來源：Spotify招股書，富途證券整理

另外的10%總營收源自基于免費(fèi)用戶的廣告收入。Spotify有很大一部分的免費(fèi)用戶處在18-34歲年齡段，這對于廣告商而言有很大的吸引力。其在招股說明書中表示，未來將加大在廣告業(yè)務(wù)的投資。

此外，通過給予免費(fèi)用戶足夠的耐心，及為付費(fèi)用戶提供更優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)，Spotify實(shí)現(xiàn)了免費(fèi)用戶向付費(fèi)用戶的高轉(zhuǎn)化率。根據(jù)招股說明書，2014年以來Spotify 的新訂閱用戶當(dāng)中，60% 最初都為免費(fèi)服務(wù)用戶。

值得注意的是，目前這兩種主要的營收模式仍然無法覆蓋成本，但2017年其營收增速已經(jīng)超過成本增速。

音樂產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，音樂流媒體滲透率提升空間大

自2008年正式上線以來，Spotify以卓越的用戶體驗(yàn)和人性化的推薦功能這兩大法寶，從一家瑞典的初創(chuàng)公司成長為如今的音樂流媒體巨頭，且在整個(gè)音樂產(chǎn)業(yè)掀起了一場流媒體的巨大變革。2016年全球音樂收入達(dá)到157億美元，比2015年增長6%，增長速度加快，這是20年來最高的年增長率。

目前Spotify已經(jīng)覆蓋全球大部分地區(qū)，但現(xiàn)有市場的滲透率仍有很大的提升空間。

一方面，Spotify在瑞典本國的流媒體市場中占了95%以上的份額，而其他市場的滲透率還遠(yuǎn)低于這個(gè)水平，據(jù)Ovum估計(jì)，截至2017年12月31日，在65個(gè)活躍用戶所在的國家和地區(qū)，總共只有12%的付費(fèi)智能手機(jī)用戶使用Spotify。

另一方面，用戶在音樂平臺的停留時(shí)間也有較大的提升潛力，即使是在相對成熟的市場。根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，美國人平均每周聽音樂的時(shí)間超過32小時(shí)，Spotify相信還有很大的空間去捕捉更多的音樂時(shí)間。

此外，Spotify也在積極探索新的流量增長點(diǎn)和核心競爭力。Spotify是首家擴(kuò)展視頻內(nèi)容的音樂流媒體平臺，目前已經(jīng)上線的產(chǎn)品有podcasts。其在招股書中提到，未來將繼續(xù)擴(kuò)展其他非音樂內(nèi)容，例如口頭文字和短格式插頁式視頻等。同時(shí)，Spotify表示未來將加大投入財(cái)務(wù)及其他資源以創(chuàng)造新形式的原創(chuàng)內(nèi)容。

對標(biāo)奈飛，盈利成為難題

富途證券認(rèn)為，盈利問題是Spotify的一大難題，Spotify也在招股書中就其中風(fēng)險(xiǎn)警告了投資者，說它可能無法帶來充裕的營收以實(shí)現(xiàn)盈利，或者基于一個(gè)可持續(xù)的模式帶來正向現(xiàn)金流。

相比之下，視頻界的流媒體巨頭奈飛的故事就十分美好。根據(jù)奈飛的財(cái)報(bào)，2017年第四季度其營收達(dá)32.86億美元，凈利潤1.86億美元，全球用戶總數(shù)達(dá)1.1758億人。另外，奈飛市值超過1000億美金。

和Spotify相似，奈飛也會向內(nèi)容制作商購買版權(quán)，但不一樣的是，奈飛還自己原創(chuàng)內(nèi)容。而高質(zhì)量高辨別度的自制內(nèi)容，正是奈飛做到漲價(jià)的同時(shí)增速不變緩的秘密武器。

相較之下，Spotify目前還只能依靠低價(jià)和打折來爭取用戶，即使面對不斷增加的通脹壓力，也不敢冒險(xiǎn)漲價(jià)。盈利對Spotify來說似乎還遙遙無期。

值得注意的是，Spotify顯然也意識到了問題的關(guān)鍵，其在招股書中提到未來將加大投入財(cái)務(wù)及其他資源以創(chuàng)造新形式的原創(chuàng)內(nèi)容。

Spotify能否在未來的某一天成為音樂界的奈飛?一切有待時(shí)間認(rèn)證。

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