兩年前，晶科能源因?yàn)閱适谫Y能力退回A股，如今，好不容易站穩(wěn)腳跟，卻又面臨市場(chǎng)低迷融資遭爭(zhēng)議的局面。這一次，晶科會(huì)是幸運(yùn)兒?jiǎn)幔?/strong>

8月18日當(dāng)周，晶科能源以一己之力帶崩了整個(gè)光伏板塊。

(資料圖片)

一切要從一份亮眼的業(yè)績(jī)報(bào)開(kāi)始。8月15日，晶科能源發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%，歸母凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%！

盡管業(yè)績(jī)很炸裂，然而，資本市場(chǎng)卻沒(méi)有買(mǎi)賬。

投資者質(zhì)疑聲不斷

原因在于，在業(yè)績(jī)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，晶科能源拋出了一份97億元的定增預(yù)案。隨即引來(lái)投資者一系列質(zhì)疑。

質(zhì)疑一：為何將A股當(dāng)提款機(jī)？上市19個(gè)月，募資近300億元；

質(zhì)疑二：資金用途存疑。賬面資金248億元，負(fù)債高達(dá)70%以上，還要融資負(fù)債擴(kuò)產(chǎn)，資金用到哪里了？

質(zhì)疑三：造血能力幾何？N型電池潛力如何？

質(zhì)疑四：行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已成定局，企業(yè)為何執(zhí)意擴(kuò)產(chǎn)？

8月15日以來(lái)，晶科能源再融資計(jì)劃惹怒市場(chǎng)，導(dǎo)致估價(jià)連續(xù)下跌近14%。8月18日雖止跌，但是漲幅并不大。截至當(dāng)日收盤(pán)，報(bào)收10.71元/股，漲幅0.19%。8月21日開(kāi)盤(pán)后，晶科能源股價(jià)再次下跌，截至午間收盤(pán)，股價(jià)下跌2.89%至10.40元/股。

中國(guó)新能源電力投融資聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)彭澎表示，光伏行業(yè)集體擴(kuò)產(chǎn)都是資本的原罪，如果金融機(jī)構(gòu)不提供資金，光伏企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)就不會(huì)如此無(wú)序。

今年以來(lái)，光伏行業(yè)企業(yè)動(dòng)輒數(shù)百億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃隨意拋出，晶科能源也有560億元的投資項(xiàng)目在開(kāi)展。5月24日，晶科能源發(fā)布公告稱(chēng)，該公司擬在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約560億元（含流動(dòng)資金）。縱觀行業(yè)，光伏頭部企業(yè)隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技等均在融資擴(kuò)產(chǎn)。

頻繁向A股“抽血”

擴(kuò)產(chǎn)很激進(jìn)，向A股抽血不眨眼，這也是為什么8月15日該公司拋出97億元定增計(jì)劃讓市場(chǎng)很失望。根據(jù)最新公布的2023年半年報(bào)，晶科能源賬面貨幣資金高達(dá)248.55億元，且IPO募資的97億元還有剩余，今年4月還完成了100億元的可轉(zhuǎn)債也有結(jié)余，如此多的剩余資金不用在項(xiàng)目建設(shè)上，卻又來(lái)A股“吸血”，這是把股民當(dāng)提款機(jī)了？

根據(jù)其《半年度募集資金存放與實(shí)際使用情況的專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告》披露，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集資金還剩余9.26億元，其中約15億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；年初發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資余額為40.29億元，其中約29.5億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

晶科系不止是晶科能源一家上市公司在頻繁融資，其分拆出去的晶科科技于2020年5月19日在上交所上市，IPO階段募資25.98億元；2021年4月又發(fā)行可轉(zhuǎn)債近30億元；2022年11月底定增募資30億元；2023年2月通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金29.97億元等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市兩年來(lái)，晶科科技通過(guò)直接和間接融資合計(jì)近158億元。兩家公司近年來(lái)合計(jì)從A股市場(chǎng)抽血近355億元。如果加上晶科能源新近申請(qǐng)的97億元，總計(jì)抽血可能超451億元。

晶科系兩家公司的持續(xù)融資已經(jīng)引起監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。今年7月5日，上交所向晶科科技下發(fā)《關(guān)于晶科電力募集資金使用相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》，要求公司及保薦機(jī)構(gòu)對(duì)募集資金使用情況進(jìn)行自查，說(shuō)明IPO階段募集資金25億中的6億元用于償還銀行貸款時(shí)，實(shí)際用途為什么是支付了保證金、銀行承兌匯票到期還款以及供應(yīng)鏈融資公司還款？此外，上交所要求公司全面自查自上市以來(lái)歷次募集資金的存放和使用情況，說(shuō)明是否均按照相關(guān)規(guī)定及已披露的資金用途進(jìn)行使用，是否存在其它募集資金使用違規(guī)情形。對(duì)此，8月9日，晶科科技公告了回復(fù)函。

值得注意的是，在兩家上市公司的總資金使用詳細(xì)分類(lèi)看，有不少資金被用于補(bǔ)充流動(dòng)性。這就要說(shuō)到晶科能源和晶科科技的高負(fù)債率。晶科能源公司上市1年零7個(gè)月，融資規(guī)模從來(lái)都不小，企業(yè)盈利水平尚可，為何資產(chǎn)負(fù)債率居高不下？

關(guān)于投資者的多次質(zhì)疑，晶科能源在上證e互動(dòng)平臺(tái)也公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)：公司再融資原因在于：第一，光伏行業(yè)需求景氣度較高且技術(shù)迭代快，為滿足市場(chǎng)需求，亟需資本性投資以鞏固公司在市場(chǎng)和技術(shù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。第二，公司上市時(shí)間較同行相對(duì)較短，股權(quán)再融資有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本。第三，目前公司定向增發(fā)再融資項(xiàng)目基于公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)需求而制定，將專(zhuān)注于綜合優(yōu)勢(shì)明顯的山西一體化項(xiàng)目投資。

被問(wèn)及“除山西大基地外，是否還有其他規(guī)劃，后續(xù)融資安排？”對(duì)此，晶科能源回復(fù)稱(chēng)，“山西一體化大基地項(xiàng)目是公司目前生產(chǎn)模式的重要?jiǎng)?chuàng)新，目前暫無(wú)其他大基地規(guī)劃。此外，公司積極關(guān)注海外擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)。考慮公司盈利水平的持續(xù)改善，并結(jié)合本次定增，對(duì)后續(xù)三期四期山西一體化項(xiàng)目建設(shè)暫無(wú)相關(guān)融資規(guī)劃。”

募集資金利用率存疑

根據(jù)最新公布的半年報(bào)，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率依然高達(dá)74.4%。記者注意到，2012年至今，該公司的負(fù)債率都在70%以上高位運(yùn)行。2019年至2022年，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)79.94%、75.24%、81.4%、74.7%。今年上半年，其總負(fù)債高達(dá)899.83億元，凈資產(chǎn)只有309.66億元。

晶科系旗下晶科科技的負(fù)債率也不低。截至今年一季度，晶科科技總負(fù)債253.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)62%。而去年底，晶科科技負(fù)債總額為248.9億元，負(fù)債率高達(dá)66.6%。兩家公司總負(fù)債超過(guò)1100億元，這難道就是要頻繁融資的原因？

一位光伏行業(yè)投資人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“光伏行業(yè)當(dāng)前的一個(gè)怪象就是，募集資金有效利用率太低。當(dāng)熱錢(qián)涌入這個(gè)賽道時(shí)，企業(yè)想的不是將產(chǎn)品做精做細(xì)，而總想著資金都被別人拿了，我不出手都被別人拿去了的心態(tài)，仿佛不公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃就沒(méi)法出門(mén)見(jiàn)人的感覺(jué)。晶科能源實(shí)控人李仙德當(dāng)年在外上市融資時(shí)吃過(guò)虧，這次上市后他肯定會(huì)想方設(shè)法多融資。大家打著擴(kuò)產(chǎn)的名義瘋狂融資，其實(shí)他們都在擔(dān)心一個(gè)問(wèn)題，資本市場(chǎng)是個(gè)‘喜新厭舊’的行業(yè)，此時(shí)的光伏產(chǎn)業(yè)還風(fēng)光無(wú)限，容易募資，如果未來(lái)資本市場(chǎng)不看好光伏，融資就會(huì)困難，所以他們都抱著‘囤貨’的心態(tài)在瘋狂無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，這種現(xiàn)象嚴(yán)重不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置規(guī)律。”

該人士透露，近期監(jiān)管部門(mén)為了提振A股信心，其實(shí)收縮甚至?xí)和Ａ松鲜泄救谫Y計(jì)劃，目的就是告訴上市公司，必須踏實(shí)做事。

“不能總是看別人碗里的肉香，光伏行業(yè)是個(gè)資金密集型和技術(shù)密集型的行業(yè)，如果沒(méi)有足夠能力來(lái)承擔(dān)全產(chǎn)業(yè)鏈的壓力，以及未來(lái)可能形成的技術(shù)變革帶來(lái)的影響，就不應(yīng)該盲目擴(kuò)產(chǎn)。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品逐漸成為主流時(shí)，大家應(yīng)該聚焦在自己原有的領(lǐng)域做精做深，不斷降低本領(lǐng)域或本環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本，提高能效，而不是想盡辦法募資往上游擴(kuò)產(chǎn)，不能做硅片的去賺電池片的錢(qián)，做硅料片的去賺硅料的錢(qián)。這只會(huì)導(dǎo)致資金利用率低且產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題。”該人士分析道。

目前監(jiān)管和投資者質(zhì)疑的問(wèn)題在于，募資規(guī)模如此之大，這些資金用途到底合理嗎？

瘋狂融資如果單純?yōu)榱藬U(kuò)產(chǎn)，投資者也不會(huì)如此憤怒砸盤(pán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前除了擴(kuò)產(chǎn)光伏一體化項(xiàng)目外，還有加碼TOPCon技術(shù)路線，投資者質(zhì)疑的地方在于，募集資金被用于還債、以及購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)。比如，晶科能源在上海等地拿下三棟辦公樓，總建筑面積高達(dá)4萬(wàn)平方米。

相較于其他光伏巨頭：隆基綠能總部在陜西，天合光能有四處物業(yè)但是分布在河北秦皇島和新疆，且辦公面積也沒(méi)有晶科能源那么“豪氣”。晶澳科技在北京的總部為租賃。可是，晶科能源的資金用途的確存在“疑問(wèn)”。記者搜索百度地圖也顯示，晶澳科技和晶科能源在上海靜安區(qū)和閔行區(qū)的確有物業(yè)存在。

關(guān)于投資者質(zhì)疑新買(mǎi)的辦公場(chǎng)地，一位接近晶科能源的人士表示，“晶科能源在虹橋原本就有寫(xiě)字樓，新買(mǎi)的樓宇就在旁邊，是個(gè)連體建筑，因?yàn)闃I(yè)務(wù)需要進(jìn)行了正常的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，與融資資金無(wú)關(guān)。”

P型向N型過(guò)渡期也有憂

技術(shù)創(chuàng)新方面，當(dāng)前行業(yè)正處在P型向N型過(guò)度的階段，晶科能源在N型TOPCon技術(shù)領(lǐng)域布局較快。一位業(yè)內(nèi)人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“去年市場(chǎng)上P型電池片還占到七八成的份額，甚至更高。但是今年N型電池片逐漸成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，因?yàn)槠涔怆娹D(zhuǎn)換效率相對(duì)有提升。另外，N型電池片制造工藝和成本方面有所降低，有一定可以挖掘的優(yōu)勢(shì)。大趨勢(shì)看，N型肯定成為主流，業(yè)內(nèi)對(duì)此也有普遍一致的認(rèn)可。“

關(guān)于近期有傳言稱(chēng)，存在TOPCon廠商因設(shè)備未達(dá)預(yù)期，反而將TOPCon設(shè)備轉(zhuǎn)做PERC的情況。

該業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步分析稱(chēng)，“老產(chǎn)品P型電池片去年還很流行，今年就被拋棄，這對(duì)企業(yè)而言沖擊較大，因?yàn)槊考夜究隙ㄏＭ度刖揞~資金研發(fā)的產(chǎn)品和生產(chǎn)線能夠延續(xù)市場(chǎng)存量，N型增不增沒(méi)關(guān)系，但是P型產(chǎn)能只要在，產(chǎn)品如何繼續(xù)賣(mài)出去以延續(xù)此前投資的生產(chǎn)線壽命，是部分企業(yè)在乎的。然而，在光伏市場(chǎng)，尤其是國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)太透明，從原材料價(jià)格到成品，企業(yè)能賺多少錢(qián)，行業(yè)一清二楚。但大家追求的都是最好的產(chǎn)品，下游客戶也知道需要什么好產(chǎn)品，所以P型電池的人一邊在偷偷擴(kuò)產(chǎn)N型的產(chǎn)能的時(shí)候，一邊出來(lái)罵罵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，搞點(diǎn)小作文，也是存在的。而且大家都在擴(kuò)產(chǎn)，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)都是刺刀見(jiàn)紅白熱化的地步，誰(shuí)也不服誰(shuí)，所以有傳言和爭(zhēng)議是正常的事情。“

關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩，有業(yè)內(nèi)人士吐槽道，“雪崩來(lái)臨時(shí)，每一片雪花都不是無(wú)辜的。現(xiàn)在光伏產(chǎn)業(yè)看上去都好，不管是裝機(jī)量，還是產(chǎn)量，在全球都顯而易見(jiàn)。但是當(dāng)大家處于一種無(wú)序擴(kuò)張或者競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的話，只看紅眼病，就是別人碗里的肉好吃。希望監(jiān)管部門(mén)可以有序引導(dǎo)。“

目前，TOPCon為N型主流，但若市場(chǎng)技術(shù)路線發(fā)生變化，比如轉(zhuǎn)向異質(zhì)結(jié)（HJT），是否會(huì)對(duì)晶科能源產(chǎn)生影響？

對(duì)此，晶科能源董秘蔣瑞8月15日在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)提到，“這輪技術(shù)變更，比較確定的是頭部公司都選擇了TOPCon，投資成本和生產(chǎn)成本的優(yōu)勢(shì)比較明顯。目前看P型確實(shí)有過(guò)剩，但公司主要出貨結(jié)構(gòu)的N型仍然是供不應(yīng)求的狀態(tài)。此舉也是響應(yīng)需求和擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦可降低負(fù)債率和利息支出，最終還是有助于提高公司的盈利能力。”