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投資要點：

行業(yè)回顧：國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升，消費呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。2023 年上半年，我國經(jīng)濟社會逐步恢復常態(tài)化運行，此前受到壓抑的消費需求持續(xù)釋放，疊加政策利好頻頻出臺，消費呈現(xiàn)逐步復蘇態(tài)勢。2023 年1-5 月，我國社零累計同比+9.3%，單月同比從1-2 月的+3.50%逐步恢復至5 月的+12.70%。

行情回顧：商貿(mào)零售行業(yè)表現(xiàn)不佳，科思股份、老鳳祥表現(xiàn)亮眼。從二級市場來看，2023 年初至6 月16 日，商貿(mào)零售行業(yè)累計下跌17.17%，其中，化妝品板塊下跌4.36%，跑輸上證綜指10.32 個pct，其中，科思股份表現(xiàn)亮眼，漲幅為+51.47%，若羽臣/水羊股份/壹網(wǎng)壹創(chuàng)分別上漲20.03%/11.64%/10.33%。黃金珠寶板塊上漲3.49%，跑輸上證綜指2.47 個pct，其中，老鳳祥領漲，漲幅為+48.36%，潮宏基/周大生/菜百股份分別上漲47.70%/27.38%/21.46%。

下半年細分行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶板塊化妝品：2023 年上半年，化妝品需求逐漸回暖，限額以上企業(yè)化妝品零售額月度同比增速逐漸修復，2023 年1-2 月/3 月/4 月/5 月限額以上企業(yè)化妝品零售額分別同比+3.8%/+9.6%/+24.3%/+11.7%，線上數(shù)據(jù)逐月向好。中長期來看，美妝消費年輕化、“她經(jīng)濟”崛起以及人均化妝品消費額的提升將共同助力行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大。近年來，化妝品法律法規(guī)密集發(fā)布，監(jiān)管趨嚴，行業(yè)洗牌加速。同時，在互聯(lián)網(wǎng)紅利消退背景下，國貨化妝品龍頭企業(yè)積極尋求新機遇，通過產(chǎn)品力、營銷的升級，實現(xiàn)異軍突起。看好強研發(fā)、多渠道、產(chǎn)品力優(yōu)秀的化妝品龍頭公司。

黃金珠寶：短期來看，黃金價格震蕩走高，2023 年以來黃金珠寶消費場景恢復，疊加國潮崛起、黃金首飾工藝提升等因素促使珠寶首飾消費量提高，行業(yè)迎來量價齊升。而行業(yè)龍頭企業(yè)在過去三年期間積極開拓品類，并逆勢開店搶占渠道，市占率穩(wěn)步提升，龍頭強者恒強。中長期而言，黃金珠寶在多場景滲透率的提升將驅(qū)動市場規(guī)模逐步擴大。下半年繼續(xù)看好短期受益于行業(yè)量價齊升、長期市占率提升的黃金珠寶龍頭企業(yè)。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下行風險、消費恢復不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險。

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