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2023轉(zhuǎn)債月報(bào):迎接值得期待的8月轉(zhuǎn)債


(資料圖)

報(bào)告摘要:

7 月政治局會(huì)后,轉(zhuǎn)債震蕩格局迎來變化。7 月24 日政治局會(huì)議召開之前,權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)此前震蕩回落態(tài)勢(shì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)韌性優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù),甚至在債市旺盛需求的支撐下,指數(shù)層面仍維持月內(nèi)正向收益。政治局會(huì)議定調(diào)之后,權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升,尤其是金融地產(chǎn)等價(jià)值風(fēng)格行業(yè),驅(qū)動(dòng)權(quán)益指數(shù)大幅回暖,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)由于金融品種權(quán)重較大,同樣從中受益明顯,并刷新年內(nèi)新高。

估值變化方面,7 月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)各價(jià)位估值均有所回升,偏債型品種估值拉伸幅度明顯較大。從分位數(shù)來看,各價(jià)位轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的估值水平分化明顯,偏債型品種估值重回較高水平,高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值則更為溫和。

純債環(huán)境:7 月票據(jù)利率下行至低位,指向信貸可能偏弱,貨幣政策寬松預(yù)期仍存,流動(dòng)性快速收斂的概率較低。這意味著,對(duì)于轉(zhuǎn)債而言,債市環(huán)境未來可能延續(xù)較為友好的狀態(tài)。

正股環(huán)境:在經(jīng)濟(jì)基本面避免失速下滑、流動(dòng)性合理充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下,轉(zhuǎn)債正股環(huán)境有望迎來改善。即使接下來本輪政策落地生效進(jìn)展相對(duì)較緩,在流動(dòng)性支撐下,轉(zhuǎn)債估值演變趨勢(shì)大概率與此前情況相接近,即下有底、上有頂?shù)膮^(qū)間震蕩格局。若接下來政策出臺(tái)較為密集且落地效果較強(qiáng),偏股型轉(zhuǎn)債估值環(huán)境將得到顯著改善。

轉(zhuǎn)債環(huán)境:正股震蕩回暖之后,發(fā)行人強(qiáng)贖傾向或?qū)⒂兴嵘P(guān)注強(qiáng)贖預(yù)期擾動(dòng)。值得注意的是,發(fā)行人發(fā)布可能贖回的提示性公告之后,投資者可能提前認(rèn)真對(duì)待高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的潛在贖回壓力。

策略:轉(zhuǎn)債啞鈴策略延續(xù),倉位可逐步向偏股傾斜。考慮到機(jī)構(gòu)自發(fā)加倉空間較為有限,債市更多起到托底轉(zhuǎn)債估值而非推動(dòng)作用,后續(xù)靜待正股驅(qū)動(dòng),尤其是政治局會(huì)議召開之后,關(guān)注政策帶來的相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

行業(yè)及個(gè)券方面,其一,高股息的中特估轉(zhuǎn)債,無論從正股的防御屬性&主題屬性,還是從轉(zhuǎn)債價(jià)位結(jié)構(gòu)來看,均具有較高關(guān)注價(jià)值。(名單可見正文);其二,出口支撐&即期業(yè)績尚可&政策環(huán)境友好的汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種,在震蕩的正股環(huán)境下,仍具有一定關(guān)注價(jià)值,如銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債等;其三,產(chǎn)業(yè)供需格局存在邊際改善動(dòng)能&政策環(huán)境較為友好,消費(fèi)電子相關(guān)品種值得關(guān)注,如冠宇轉(zhuǎn)債、環(huán)旭轉(zhuǎn)債等。此外,順周期板塊的交易價(jià)值依然具備,如華翔轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。美聯(lián)儲(chǔ)可能加速緊縮,抑制全球市場(chǎng)需求;權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng);轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。

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