“我們主要是看好對(duì)方的技術(shù)。”

5月12日，針對(duì)公司收購(gòu)凱立特，魚躍醫(yī)療證券部的一位人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)，是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

但市場(chǎng)似乎并不買賬。在魚躍醫(yī)療11日刊登收購(gòu)公告的當(dāng)天，其股價(jià)收跌1.61%，12日表現(xiàn)稍好，尾盤收漲0.80%。

“動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)是一個(gè)比較好的技術(shù)，但是到底能不能做大，現(xiàn)在還沒(méi)有辦法判斷，需要一個(gè)觀察的過(guò)程。”匯信資本投資管理(深圳)有限公司總經(jīng)理李朝偉對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

看好凱立特的技術(shù)

5月11日，魚躍醫(yī)療公告，將作價(jià)3.66億元收購(gòu)浙江凱立特醫(yī)療器械有限公司(下稱“凱立特”)50.993%股權(quán)，并承繼凱立特股東方尚未履行前輪融資協(xié)議項(xiàng)下的4200萬(wàn)出資義務(wù)。標(biāo)的整體估值8億元，較其賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)839.78%。

收購(gòu)后，魚躍醫(yī)療將致力于指血血糖（BGM）與動(dòng)態(tài)連續(xù)監(jiān)測(cè)血糖（CGM）業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，以及患者管理軟件APP的開(kāi)發(fā)運(yùn)用，打造全新糖尿病管理閉環(huán)解決方案。

資料顯示，凱立特成立于2010年7月，致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以高端生物傳感器為核心技術(shù)的醫(yī)用便攜式監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，包括動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）、血?dú)饧半娊赓|(zhì)、以及其他POCT即時(shí)檢驗(yàn)產(chǎn)品。

收購(gòu)公告顯示，凱立特目前處于虧損狀態(tài)。2020年和2021年一季度，凱立特的凈利潤(rùn)分別為-1531.42萬(wàn)元、-438.53萬(wàn)元。

“凱立特也是剛起步，效益還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。”魚躍醫(yī)療證券部人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，凱立特目前處于研發(fā)新產(chǎn)品階段，其優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)，有專業(yè)人才。而且，動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)，是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

魚躍醫(yī)療公告稱，收購(gòu)后，共享上市公司BGM銷售資源、軟件開(kāi)發(fā)資源及用戶運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及用戶服務(wù)等多方面的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

“據(jù)我所知，我國(guó)目前還沒(méi)有很成功的可穿戴糖尿病診斷設(shè)備。這類設(shè)備我國(guó)有進(jìn)口的，是貼在胳膊上的一種貼片，效果不錯(cuò)，就是價(jià)格太貴。但不可否認(rèn)，這是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。”一位行業(yè)從業(yè)者向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

西南證券的一份研報(bào)稱，凱立特為國(guó)內(nèi)CGM領(lǐng)先企業(yè)，創(chuàng)始人張亞南博士深耕CGM領(lǐng)域多年，曾任美敦力MiniMed/MRG的CGM傳感器、人工胰臟技術(shù)首席科學(xué)家，主導(dǎo)并參與研發(fā)了全球首例人工胰臟的葡萄糖傳感器以及第一個(gè)動(dòng)態(tài)血糖產(chǎn)品CGMSGold，是美國(guó)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)傳感器及植入式陣列芯片的主要研究者。

從全球范圍看，連續(xù)動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）是血糖管理的重要趨勢(shì)。據(jù)悉，2019年全球CGM市場(chǎng)規(guī)模約39.3億美元，未來(lái)將保持復(fù)合12.7%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)主要由德康、雅培和美敦力占據(jù)。

在我國(guó)，2019年國(guó)內(nèi)糖尿病確診患者已達(dá)到1.16億人，占全球比重25.1%，為全球糖尿病第一大國(guó)，血糖管理需求巨大。

布局三大賽道

針對(duì)本次收購(gòu)，魚躍醫(yī)療董事長(zhǎng)吳群對(duì)媒體稱，收購(gòu)凱立特是魚躍醫(yī)療在大呼吸、POCT(即時(shí)檢驗(yàn))、感染控制三大主賽道新戰(zhàn)略布局的第一個(gè)舉措。

“糖尿病是中老年人常見(jiàn)的一種不可逆的慢性病，根據(jù)最新一次人口普查結(jié)果，我國(guó)中老年人占比較大，在未來(lái)，以糖尿病為首的慢性病相關(guān)市場(chǎng)也一定會(huì)越來(lái)越大。”山東耀華醫(yī)療器械股份有限公司南方事業(yè)部總經(jīng)理、杭州冬月醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理李元民向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

李元民認(rèn)為，跟糖尿病領(lǐng)域關(guān)聯(lián)最緊密的三件事是：第一是教育引導(dǎo)，需要讓患者及患者家人了解認(rèn)識(shí)這個(gè)疾病；第二是相關(guān)POCT醫(yī)療儀器及產(chǎn)品；第三是用戶個(gè)性化的營(yíng)養(yǎng)及健康管理規(guī)劃。

“從魚躍醫(yī)療此次收購(gòu)凱立特的交易中可以看到，POCT市場(chǎng)未來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，可以放置在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)，也可用于專業(yè)醫(yī)院，甚至是患者家中。”專注并購(gòu)的投資銀行厚瓴沃特的專業(yè)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，POCT未來(lái)的發(fā)展主要分為技術(shù)層面和市場(chǎng)層面。

從技術(shù)層面看，主要為上游核心原材料的研發(fā)。目前POCT的材料主要還是依賴進(jìn)口，想要國(guó)產(chǎn)替代需要投入大量資金，而且開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)。有實(shí)力的國(guó)內(nèi)廠家可以通過(guò)并購(gòu)的方式收購(gòu)海外技術(shù)相對(duì)成熟的公司來(lái)加快產(chǎn)品革新。

從市場(chǎng)層面看，隨著市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)程診療和慢性病管理的接受度逐漸提高，家用POCT產(chǎn)品的需求將會(huì)大幅度增加。對(duì)于家用POCT市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在保證產(chǎn)品性能的情況下，公司應(yīng)該避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和建立品牌優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，凱立特第一代產(chǎn)品已在歐洲和中國(guó)上市，目前在布局下一代CGM產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將顯著提升產(chǎn)品的性能和穩(wěn)定性，有望進(jìn)一步縮小和全球領(lǐng)先產(chǎn)品G6的差距

并購(gòu)擺脫成長(zhǎng)“困境”

“魚躍醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)是家用醫(yī)療器械，整體增速不快，所以一直以來(lái)估值都不高，每年的股價(jià)也基本不怎么漲。去年受益于疫情，魚躍的股價(jià)出現(xiàn)了一波上漲，之后表現(xiàn)又比較弱，是因?yàn)榇蠹矣X(jué)得疫情的影響是不可持續(xù)的。”匯信資本投資管理(深圳)有限公司總經(jīng)理李朝偉向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年，魚躍醫(yī)療每年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)比較平穩(wěn)，增長(zhǎng)幅度較小。

不過(guò)2020年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.1億元，同比增長(zhǎng)136.46%。

得益于全球新冠肺炎疫情爆發(fā)，魚躍醫(yī)療被認(rèn)定為第一批疫情物資重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其制氧機(jī)、額溫槍、呼吸機(jī)、消毒液等產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)。

2021年第一季度，魚躍醫(yī)療繼續(xù)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比增長(zhǎng)20.04%。

有研報(bào)稱，公司一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系電子血壓計(jì)、血糖儀等常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，同時(shí)海外疫情反復(fù)使公司出口訂單持續(xù)放量。

李元民表示，完全定位于家用的醫(yī)療器械有很多的局限性，例如產(chǎn)品的準(zhǔn)確度、產(chǎn)品的自動(dòng)化程度以及產(chǎn)品的檢測(cè)類目等等。醫(yī)療器械細(xì)分品種特別多，所以出現(xiàn)大公司的難度也相對(duì)會(huì)更大一點(diǎn)。在A股市場(chǎng)，四類醫(yī)療器械公司更容易得到資本的青睞：第一類是創(chuàng)新型，第二類是消費(fèi)型，第三類是進(jìn)口替代型，第四類是平臺(tái)型。

同時(shí)，與國(guó)內(nèi)大多數(shù)同行不同的是，魚躍醫(yī)療產(chǎn)品眾多、覆蓋面廣。

目前，魚躍醫(yī)療擁有產(chǎn)品品類達(dá)600多種，產(chǎn)品規(guī)格近萬(wàn)個(gè)。因此，也有投資者將其類比為一個(gè)“小家電”企業(yè)，并且質(zhì)疑“很多單品，例如輪椅、霧化機(jī)近年來(lái)都沒(méi)有增長(zhǎng)，即使大熱的制氧機(jī)，如果沒(méi)有疫情因素，2017-2019年也是泛善可陳的。”

受眾狹小的單品，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，增長(zhǎng)空間也有限，難以支持銷量長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)。這也使得企業(yè)想要依賴內(nèi)生性發(fā)展壯大比較困難，國(guó)內(nèi)包括邁瑞醫(yī)療等龍頭大多是通過(guò)并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)壯大。

根據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，近年來(lái)，魚躍醫(yī)療接連完成了對(duì)上械集團(tuán)、上海中優(yōu)、德國(guó)曼吉士Metrax的收購(gòu)，對(duì)美諾醫(yī)療Amsino Medical的投資，并參股江蘇視準(zhǔn)醫(yī)療器械有限公司，對(duì)隱形眼鏡產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

對(duì)于凱立特目前凈利潤(rùn)虧損狀況。上述證券部人士表示，收購(gòu)之后需要一個(gè)磨合以及業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程，公司2016年收購(gòu)的上海中優(yōu)（屬于消毒感控賽道），去年剛剛產(chǎn)生了不錯(cuò)的效益。

魚躍醫(yī)療2020年年報(bào)顯示，去年上海中優(yōu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.57億，同比增長(zhǎng)53.13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.62億，同比增長(zhǎng)64.71%。

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