中國證監(jiān)會近日披露的消息顯示，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司(以下簡稱國臺)申請終止IPO審查。當前醬酒市場風頭正勁，各路資本相繼進場，圍繞“醬酒第二股”的競爭也格外引人關(guān)注，究竟是什么原因讓被寄予厚望的國臺選擇打退堂鼓?

國臺申請終止IPO審查

6月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布的公告顯示，國臺已于6月2日申請終止IPO審查。據(jù)了解，國臺是茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)，于去年5月遞交招股說明書，背后控制人是以天士力集團創(chuàng)始人閆希軍為代表的“閆氏家族”。

值得注意的是，當前醬酒市場風頭無兩，各路資本也相繼進場，包括洋河、勁牌等酒企以及眾多業(yè)外資本都看好醬酒市場的未來發(fā)展。而國臺也與郎酒一起，被外界認為是“醬酒第二股”的兩大種子選手。

遞交招股書一年后，國臺緣何申請終止IPO審查?白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛對中國商報記者表示，目前證券法規(guī)十分嚴格，國臺終止IPO可能是考慮到了上市后的風險。他認為，國臺申請終止IPO審查后，便可以獲得更多時間與空間來圍繞相關(guān)條例加強自身規(guī)范程度，也變相給白酒行業(yè)資本化降溫。

上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，一直以來，國臺上市面臨的主要問題之一就是內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易較多，雖然公司近些年在有意降低關(guān)聯(lián)交易占比，但相關(guān)金額還是比較大。他表示，IPO新政實施以后，交易所對沖擊IPO企業(yè)的實質(zhì)性審查，即具體業(yè)務(wù)的發(fā)展前景關(guān)注變少，但對關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)合規(guī)、公司治理等程序性的問題關(guān)注卻增多了。所以，審核標準其實比過去更嚴格，這也讓國臺在上市條件方面出現(xiàn)了一些瑕疵。

香頌資本董事沈萌也對中國商報記者表示，注冊制對上市公司自愿性信息披露的要求越來越嚴格，因此近來出現(xiàn)了不少上市公司或券商自查后撤回申請的案例。

實際上，去年11月6日，中國證監(jiān)會就曾對國臺上市申請文件提出反饋意見，合計問題多達47項，涉及公司是否存在關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭以及商標等問題。

存在大量關(guān)聯(lián)交易

國臺內(nèi)部確實存在大量關(guān)聯(lián)交易。招股說明書顯示，2017-2019年，國臺與“閆氏家族”實控企業(yè)間產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額分別為5123.77萬元、6826.64萬元、8012.65萬元，這部分金額在國臺同期營收中的占比分別為8.94%、5.8%、4.24%。

其中，2017-2019年，“閆氏家族”控制的天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司一直都是國臺第一大客戶，采購額分別為3641.08萬元、4816.56萬元、4661.46萬元，占同期關(guān)聯(lián)交易總額的比例分別為71%、70.55%、57.9%，占國臺營收比例分別為6.36%、4.09%、2.47%。去年11月，該公司突然注銷，一度被解讀為“閆氏家族”為上市避嫌所采取的突擊動作。

實際上，國臺內(nèi)部存在很多經(jīng)銷商直接或間接持股的現(xiàn)象，早在2017年“國臺上市暨股權(quán)合作簽約會”上，就有102名經(jīng)銷商及投資人加入到國臺股權(quán)激勵計劃中;2018年7月，卡特維拉國際貿(mào)易有限公司成為國臺經(jīng)銷商，2018年11月又受讓國臺集團所持的375.09萬元出資額，持股1.24%;2018年2月，國臺大經(jīng)銷商廣東粵強酒業(yè)合計出資3600萬元入股。

對此，高劍鋒表示，關(guān)聯(lián)交易在很多企業(yè)中都存在，但金額過大、比例過高會損害廣大中小投資者的利益，因此這方面的監(jiān)管會更嚴，擬上市公司和上市公司的披露也需要更加詳盡。國臺作為天士力集團投資醬香酒以后自創(chuàng)的白酒品牌，起初沒有知名度，難免存在關(guān)聯(lián)交易。國臺的關(guān)聯(lián)交易方主要是實控人的關(guān)聯(lián)公司和入股公司的下游經(jīng)銷商。融澤咨詢白酒分析師劉曉威也對中國商報記者表示，國臺申請終止IPO審查的原因，主要在于關(guān)聯(lián)交易問題。

沈萌則認為，上市公司讓經(jīng)銷商入股，如果能做到信息披露充分，則沒有太大問題，而且將產(chǎn)銷兩端利益進行捆綁，有助于業(yè)務(wù)開拓。“但如果這種利益捆綁是為了進行人為壓貨，粉飾上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，則有串通合謀之嫌。”

郎酒有望成為醬酒第二股

國臺的另一個問題是資產(chǎn)負債率較高。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商萬得(Wind)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，國臺資產(chǎn)負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%。而2018-2020年，白酒行業(yè)資產(chǎn)負債率的中位值分別為32.16%、32%、31.2%。

高劍鋒坦言，近幾年白酒行業(yè)持續(xù)景氣，可謂是“最不差錢”的行業(yè)，也是消費品領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的賽道。所以白酒上市公司資產(chǎn)負債率普遍偏低，而國臺資產(chǎn)負債率明顯高于行業(yè)平均水平，對于其沖擊上市而言，也是一個瑕疵。

當前圍繞“醬酒第二股”的競爭愈發(fā)激烈。據(jù)了解，國臺早有上市計劃，早在2012年前后，國臺就有啟動上市的打算，后因業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下跌而作罷。2017年以來，國臺進行了多次股權(quán)方面的調(diào)整，去年5月，國臺正式發(fā)布招股說明書，此后便和郎酒一起被外界認為是“醬酒第二股”的種子選手。如今國臺申請終止IPO審查，對白酒行業(yè)有何影響?郎酒是否會成功登上“醬酒第二股”寶座?

蔡學(xué)飛認為，國臺增長過快可能會加劇醬酒市場的虛假繁榮，并且給企業(yè)未來的健康良性發(fā)展埋下隱患。由于與茅臺同處醬酒核心產(chǎn)區(qū)，國臺申請終止IPO審查事件本身可能體現(xiàn)了政策層面抑制白酒資本化過快過熱發(fā)展、維持醬酒行業(yè)整體形象的目的。

劉曉威認為，郎酒更有機會成為”醬酒第二股“。因為從市場體量、品牌影響力、消費者基礎(chǔ)等幾個角度來看，國臺和郎酒本就不在一個量級。如今國臺又申請終止IPO審查，更是加大了郎酒登上“醬酒第二股”寶座的可能性。(記者 周子荑 文/圖)

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