作為國內唯一一家擁有二倍體細胞狂犬病疫苗的企業，成都康華生物制品股份有限公司（下稱“康華生物”，300841.SZ）自上市以來，因連獲20個漲停板而備受投資者關注。而如今，無論是股價，還是市值都出現大幅“腰斬”。

日前，康華生物拋出不錯的“成績單”，但依然難擋股價持續下跌局面。公司股價在公布半年報的當天，盤中跌出新低230.54元/股。之前，康華生物曾創出661.9元/股的最高價，高位被套的投資者忍不住問，未來還有翻身機會嗎？

就相關問題，《投資者網》聯系到康華生物相關人士，得到較為詳細的解答。

股價腰斬的“周年慶”

康華生物于去年6月16日上市，公司主要生產人二倍體細胞的企業，在目前的市場中，公司的確具有一定的稀缺性。也正是如此，上市后連續收獲20個漲停板，并且在2020年醫藥板塊走牛的氛圍下，還一度拿下661.9元/股的最高價，也成為彼時創業板的高價股。

然而好景不長，康華生物上市這一年股價大起大落，堪比“過山車”，市值比高點跌去了一半還多，而且仍處于下跌趨勢中。

對此，康華生物相關人士稱：“二級市場股價漲跌受到多方面因素的影響，市場股價波動屬于正常的市場行為，公司始終堅持從股東利益出發，持續努力做好經營管理。”

7月20日，康華生物發布公告稱，持股5%以上的股東三明廣隸、蔡勇、平潭盈科及其泰格盈科擬減持公司股份，四名股東共計減持不超過600.24萬股至9.81%。倘若以公告當日的收盤價234.98元/股來計算，該次四名股東共計套現約14億元。

公告顯示，平潭盈科及其泰格盈科合計持有康華生物24.28%的股份，蔡勇持有10.66%的股份，三明廣隸持有6.64%的股份。對于四名股東減持的原因，康華生物在公告中表示：系股東自身資金需求。

在回復《投資者網》提問時，康華生物相關人士說：“公司作為國內首家生產并上市銷售人二倍體細胞狂犬病疫苗的企業，深耕疫苗行業多年，公司目前按照既定戰略有序發展，經營情況良好，處于快速發展時期。”

話雖如此，但相較于康華生物的最高價661.9元/股，如今股價已跌至7月28日的206.68元/股，市值也蒸發掉385億元。

推廣商的消失之謎

市值蒸發掉近400億的同時，康華生物的4家推廣商也“神秘消失”。

康華生物之前在上市招股書表示，報告期內，公司采取的營銷模式為“自主營銷模式+外部營銷模式”，銷售費用主要由推廣服務費構成。

數據顯示，在2018年至2020年期間，康華生物的市場推廣費分別為1.9億元、1.73億元、3.26億元，占銷售費用比例分別高達76.43%、79.57%、87.92%。而相較于公司不斷高企的銷售費用和推廣服務費，康華生物的研發費用就顯得有些可憐。2020年全年，其研發費用5825.39萬元，同比增長155.66%，占總營收的5.6%。

企查查的數據顯示，已經注銷的4家推廣商，啟明廣告2017年公司名稱發生變更，當年參保人數為零，新公司江西嘉鼎通文化傳媒有限公司于2018年決議解散；合肥安華2018年公司參保人數為零，公司于2019年注銷；安徽泰龍2018年參保人數為6人，公司于2020年注銷；華夏科力2016年參保人數為3人，公司于2018年注銷。

有媒體曾質疑康華生物的推廣商的主要股東是客戶的法定代表人，可能存在變相行賄的行為。公司四家推廣商當前也已注銷，但質疑聲依然存在。

市場不明白的是，研發對于疫苗公司未來的發展極為重要，但公司卻如此輕研發重營銷，這是否會對公司未來產生影響？公司2020年的銷售費用為何激增1.5億元？這又是否存在變相行賄情況？注銷的推廣商與康華生物又存在怎樣的關系？公司日后是否又會長期出現注銷推廣商這一行為來“掩蓋”高額推廣費的不合理？

康華生物相關人士稱，隨著社會公眾對公司及人二倍體細胞狂犬病疫苗認知的提升及規模效應顯現，公司銷售費用率已逐步下降，目前處于行業中較低水平。公司始終把創新研發作為最重要發展策略之一，持續推進技術創新和新產品的研制，公司近三年研發投入金額占營業收入的比例逐年增加。

“公司2020年營業收入大幅增長，銷售費用同步增長，但隨著規模效應顯現，銷售費用率同比下降。公司推廣商不存在因為公司提供服務中的不合規行為受到行政處罰、訴訟，公司不存在通過推廣商向客戶行賄的行為。”上述人士對《投資者網》解釋稱。

該人士對《投資者網》說：“上述注銷的推廣商除曾為公司提供推廣服務外與公司不存在其他關系。公司推廣費結算合理，公司按照推廣商提供推廣服務內容進行結算，公司營銷部門、財務部門對推廣服務內容進行嚴格審查、權限分離，結算標準參照市場水平，以保障公司與推廣商采購推廣服務價格公允。”

產品單一如何破局

此外，投資者還關注康華生物產品單一問題。雖說其產品是一家獨大，且二倍體細胞狂犬病疫苗在未來兩三年內的市占率會持續增長，但僅靠一款狂犬疫苗支撐，如何保障企業未來的業績持續增長？

目前，康華生物的人二倍體細胞狂犬病疫苗，是市場上唯一一款采用人二倍體細胞技術生產的疫苗，年簽批量占比逐年提高。2017年至2020年，人二倍體狂犬病疫苗批簽發數量分別為99.51萬支、223.21萬支、237.77萬支和370.36萬支，占比總批簽發量為1.28%、3.34%、4.04%和4.71%，全屬康華生物。

盡管如此，康華生物也難以只靠這一款產品來“打天下”。畢竟，還有不少潛在的競爭對手也在抓緊研發，比如：康泰生物旗下同款產品就在研發中。也有成熟型的對手，比如：市占率54.38%的智飛生物和占24.48%的沃森生物。彼時，康華生物產品的市占率勢必會遇到更大競爭。

根據去年的年報數據可看出，康華生物有10個研發項目，其中六價諾如病毒疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌結合疫苗、四價鼻噴流感疫苗、吸附破傷風疫苗處于申報臨床試驗，其余均處于臨床前研究階段。

上述這些在研發的產品中，沒有一款處于臨床試驗3期，疫苗研發短則三五年、長則十年。市場人士質疑，在這樣的情況下，公司如何保障未來的業績增長？這些產品最快何時能上市？成功上市的產品量又能有多少？

就此，康華生物相關人士對《投資者網》表示：“公司目前營業收入主要來源于凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）的銷售，近年來，隨著公司產量的提升，公司人用狂犬病疫苗銷售收入逐年增加，說明公司人用狂犬病疫苗有較大的市場需求。”

“加之，公司目前業務覆蓋的接種點占人用狂犬病疫苗接種點的比例較低，隨著產品產能的進一步釋放，公司未來將繼續加強凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）的銷售布局，實現公司業績的持續增長。公司在研產品管線豐富，后期將根據研發進展和市場情況逐步實現新產品上市銷售。”上述人士說。

有券商對康華生物前途比較看好，比如中泰證券則經過測算認為，康華生物是國內人二倍體狂苗細分市場龍頭，受益于產能釋放未來5年保持快速增長，峰值收入體量有望達到30億-33億元，利潤體量有望達到13.5億-15億元，長期成長性強。至于康華生物未來究竟是否會像機構測算的那般發展，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）

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