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2021-12-06 17:00:45
獸藥生產商生泰爾再沖IPO，此前存在問題仍在
2021-12-06 17:00:45 來源: 藍鯨財經
原標題：獸藥生產商生泰爾再沖IPO，此前存在問題仍在，“捆綁”中牧集團撐規模致毛利率大滑坡
近日，北京生泰爾科技股份有限公司（以下簡稱“生泰爾”）更新了招股書。此次IPO生泰爾擬募資約5.63億元，除了3.79億元將用于獸用生物制品GMP基地建設一期項目外，其余資金分別用于研發中心建設項目和補充流動資金。
值得一提的是，此次IPO并非生泰爾首次闖關。2017年9月，生泰爾便提交過招股書擬登陸創業板，但2019年6顯示IPO并未通過。
此前，生泰爾曾因銷售模式、毛利率、推廣費用等問題被重點問詢，不過時隔四年再度闖關老問題卻依然存在。與此同時，生泰爾還有不少新疑問待解，包括公司對中牧集團銷售額大增且銷售折扣較大、產能不飽和就募資擴產等。
主營毛利率不穩定，2020年下滑10%
資料顯示，生泰爾主要從事獸用藥品及相關產品的研發、生產和銷售，公司主要產品包括獸用中藥、獸用疫苗、預混合飼料、獸用化藥等，廣泛應用于禽類、畜類、水產、寵物等疾病的預防、治療及生產性能改善。其中，獸用中藥為公司核心產品，營收占比超5成。
財務方面，2018年至2021年上半年，生泰爾的營業收入分別約為4.97億元、5.16億元、5.6億元和3.61億元；對應歸母凈利潤分別約為5877.56萬元、3403.37萬元、9155.08萬元和6755.6萬元。
雖然報告期內生泰爾的營利呈現上升趨勢，然而公司的主營業務毛利率卻極其不穩定，分別為60.58%、62.12%及50.49%和52.2%，特別是2020年的毛利率下滑超10%。其中，獸用中藥2019年的毛利率為69.55%，而2020年僅為60.04%。
對于主營業務毛利率下滑的原因，生泰爾給出了兩點解釋，一方面系受新冠肺炎疫情影響，黃芩提取物、板藍根等主要中藥材供求失衡導致的原材料價格大幅上漲；另一方面，經銷商中牧集團銷售收入占比提高，引起整體毛利率下降。
給予銷售折扣，“捆綁”中牧集團
2020年，生泰爾主營業務毛利率下滑與對中牧集團銷售額大幅增加且提供銷售折扣不無關系，同時這一情況是否具有可持續性也引發監管質疑。
生泰爾的主要客戶包括中牧集團、溫氏股份、正大集團等大型企業。2018年至2021年上半年，公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為21.6%、22.59%、48.27%和51.07%。值得注意的是，中牧集團為2019年生泰爾的新增大客戶，銷售金額約為2313.74萬元，占營業收入占比為4.48%，位列公司第三大客戶。而2020年，生泰爾對中牧集團銷售額猛增至1.79億元，占公司營業收入的31.92%，也取代了溫氏股份，成為公司第一大客戶。
據天眼查APP顯示，中牧集團成立于1982年，系中央企業中國農業發展集團有限公司的全資子公司，主營業務之一為獸藥經營。
此外，生泰爾采取直銷為主、經銷為輔的銷售模式。2018年至2021年上半年，公司經銷模式下的主營業務收入占主營業務收入的比例分別為23.07%、22.18%、38.16%和43.22%。經銷模式呈現逐年遞增主要是2019年下半年公司與中牧集團簽署戰略合作協議，經銷收入占比大幅提高。
看似新增的第一大客戶給生泰爾提高了營收規模，然而背后卻是公司大幅度讓利導致毛利率下滑。2019年及2021年上半年，中牧集團的毛利率分別為34.18%、28.59%和37.12%，低于直銷模式毛利率。
從銷售價格來看，生泰爾確實給了中牧集團很大折扣。以生泰爾銷量較大的獸用中藥粉散劑為例，報告期內平均銷售價格為171.59元/千克、163.89元/千克和135.33元/千克，2019年及2020年向中牧集團平均售價僅為99.67元/千克、89.29元/千克，價格較低；而其他客戶平均售價為169.43元/千克、161.78元/千克。
可以看出，生泰爾引入中牧集團并給予其較大的銷售折扣，從而使得公司主要產品平均單價均出現一定程度下降。也因此，深交所要求生泰爾說明與中牧集團合作背景及定價依據、給予較大銷售折扣的合理性。
對此，生泰爾在回復函中解釋，由于中牧集團的經銷體系承擔了面向中小型客戶的市場推廣、渠道維護等費用，公司將直銷模式下需承擔的渠道維護、市場推廣等費用支出直接在向中牧集團的產品銷售價格上給予折扣，主要銷售折扣確定依據為公司與中牧集團合作前兩年公司的平均銷售費用率約為30%。
產能利用率連年不飽和，卻仍募資擴產
繼上次IPO被否時推廣費用的真實性被追問之后，生泰爾市場推廣費從2018年的6200.11萬元驟降至2021年上半年的717.61萬元，降幅為88.42%。對于公司市場推廣費大降的原因，生泰爾表示，主要系公司由之前的直銷模式為主轉為通過戰略合作伙伴中牧集團銷售的經銷模式為主。
需要指出的是，此次募資中有近7成的資金將用于包括活疫苗車間、滅活疫苗車間等在內的生物制品GMP基地建設一期項目，建成后將形成年產8億毫升滅活疫苗、18億羽（頭）份活疫苗的生產能力。可事實卻是，生泰爾活疫苗、滅活疫苗的產能利用率連年不飽和，且2021年上半年僅為81.79%、81.05%。
此外，生泰爾營收占比超6成的獸用中藥、獸用化藥的產能利用率在今年上半年僅有61.52%、61.27%，從2019年起皆處于不飽和狀態。
值得一提的是，報告期內，生泰爾未有任何長短期借款，同時資產負債率較低，分別為21.59%、13.31%、13.22%和11.97%，公司償債能力較強。不過，此次IPO中生泰爾仍將募資8000萬元用于補充流動資金。
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