在國家進(jìn)行醫(yī)療改革，尤其是促進(jìn)處方藥外流的情況下，市場上一批醫(yī)藥流通與零售的企業(yè)獲得了發(fā)展的機(jī)遇。A股、港股近年來也迎來了一批如大參林（603233.SH）、圓心科技等常用藥、處方藥以及創(chuàng)新藥零售企業(yè)。

12月7日，深耕湖南省集醫(yī)藥流通與處方藥、創(chuàng)新藥零售等業(yè)務(wù)于一身的企業(yè)，湖南達(dá)嘉維康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“達(dá)嘉維康”，301126.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板。此次，公司的發(fā)行價為12.37元/股，將募集6.39億元用于項目建設(shè)，東方財富軟件顯示的公司動態(tài)市盈率為28.61倍。

資料顯示，達(dá)嘉維康此前主要收入來自于湖南地區(qū)的醫(yī)藥流通，近年來公司已開拓了DTP藥房與生殖醫(yī)院業(yè)務(wù)。截至發(fā)行日，達(dá)嘉維康已成為融合醫(yī)藥流通、DTP藥房與生殖醫(yī)院等業(yè)務(wù)與一身的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。在醫(yī)療改革、處方藥外流的大背景下，達(dá)嘉維康的投資價值又有幾何？

不懼風(fēng)險基本盤收入穩(wěn)定

達(dá)嘉維康成立于2002年，是一家深耕于湖南省的區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，主要從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的分銷及零售業(yè)務(wù)。在市場端，達(dá)嘉維康已建立了輻射湖南全省的分銷網(wǎng)絡(luò)，基本覆蓋全省三級以上規(guī)模醫(yī)院，并積極拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院、民營醫(yī)院、社區(qū)衛(wèi)生院、村鎮(zhèn)衛(wèi)生室、連鎖及單體藥店等醫(yī)療市場業(yè)務(wù)。

在供應(yīng)端，達(dá)嘉維康已與1000余家國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商保持了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要經(jīng)營的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械等品種品規(guī)一萬余種，并且充分發(fā)揮批零一體化渠道服務(wù)優(yōu)勢，向供應(yīng)鏈上下游延伸開展增值服務(wù)，不斷加強(qiáng)與藥品生產(chǎn)企業(yè)的深度戰(zhàn)略合作，提高對重磅新品的開發(fā)力度，持續(xù)擴(kuò)大品種優(yōu)勢。

值得一提的是，為了保障湖南地區(qū)重大疾病、慢性病、罕見病等患者的用藥，達(dá)嘉維康還積極增設(shè)了“特門服務(wù)”藥房業(yè)務(wù)。在服務(wù)重大疾病、慢性病、罕見病等患者的同時，也讓達(dá)嘉維康與眾多醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)建立了密切的聯(lián)系，提升了公司在醫(yī)藥品種上的優(yōu)勢，為公司收入與盈利的穩(wěn)定提供了堅實的基礎(chǔ)。

提及醫(yī)藥行業(yè)，尤其是對醫(yī)藥企業(yè)的投資，“兩票制”、“帶量采購”以及“一票制”改革，是不容忽視的巨大不確定因素，很多醫(yī)藥企業(yè)也因醫(yī)保采購政策的變化，使得公司的股價出現(xiàn)了大幅波動。不過這些政策對作為醫(yī)藥流通與分銷企業(yè)的達(dá)嘉維康來說，并不會產(chǎn)生較大影響。

因不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)、不同時期的用藥情況均不相同，所以無論是在兩票制”、“帶量采購”還是“一票制”政策下，出于成本與保障患者用藥安全的考慮，藥企無法依靠自身能力建立對分散醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行藥品分銷的體系。因此，作為醫(yī)藥流通與分銷企業(yè)的達(dá)嘉維康，有其存在的必要性，也有較為積極的意義。

最新招股書顯示，公司已獲得78個全國藥品集中帶量采購中標(biāo)藥品在湖南省內(nèi)的委托配送權(quán)，及61個品規(guī)的湖南省抗菌藥物帶量采購品種的委托配送權(quán)。

這些配送權(quán)的取得助力達(dá)嘉維康業(yè)績穩(wěn)步向上。截至2021年9月，醫(yī)藥流通與分銷業(yè)務(wù)為達(dá)嘉維康貢獻(xiàn)了13.67億元的收入和1.60億元的營業(yè)利潤。在“兩票制”政策執(zhí)行，達(dá)嘉維康的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的毛利率也并未有明顯的變化。

布局DTP藥房醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長

在穩(wěn)定醫(yī)藥分銷這個基本業(yè)務(wù)盤之外，達(dá)嘉維康也在積極布局增量市場。在DTP藥房業(yè)務(wù)布局上初見成效的同時，達(dá)嘉維康還在嘗試布局生殖醫(yī)院。DTP即Direct to Patients的簡稱，也就是直接面對患者的銷售模式。DTP藥房是患者在醫(yī)院開取處方后，藥房根據(jù)處方以患者或家屬指定的時間和地點送藥上門，并且關(guān)心和追蹤患者的用藥進(jìn)展，提供用藥咨詢等專業(yè)服務(wù)的一種創(chuàng)新銷售模式。

與普通主要銷售常用藥、保健品等藥品的零售藥房不同，DTP藥房的主要收入來自于處方藥，尤其是用于治療重大疾病、慢性病以及罕見病的創(chuàng)新藥。據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計，目前被患者大量使用用于治療腫瘤的PD-1產(chǎn)品，就主要通過DTP藥房進(jìn)行銷售。如君實生物（688180.SH）旗下的PD-1特瑞普利單抗、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）旗下的卡瑞利珠單抗以及信達(dá)生物（01801.HK）旗下的信迪利單抗，其銷售的90%左右以上來自于DTP藥房。

為了增強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場化，在政策面上，國家鼓勵醫(yī)藥分離，這產(chǎn)生了大量的處方藥外流的情況。在達(dá)嘉維康DTP藥房中，90%以上的收入來自于處方藥銷售。而公司取得的用于治療腫瘤、罕見病、自身免疫系統(tǒng)疾病等方面的新特藥經(jīng)銷權(quán)的品種也越來越多，截至2021年9月30日，公司擁有278個新特藥的經(jīng)銷權(quán)，服務(wù)了2萬多名患者。

面對處方藥外流帶來的市場機(jī)遇和DTP藥房的增量市場空間，目前市場已有眾多參與者在積極布局DTP藥房業(yè)務(wù)。如國藥控股（01099.HK）、華潤醫(yī)藥（03320.HK）以及柳州藥業(yè)（603368.SH）等與達(dá)嘉維康類似的集批零一體化的醫(yī)藥流通、分銷企業(yè)；像國大藥房、老百姓（603883.SH）這樣的傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)；像圓心大藥房、思派大藥房這樣的互聯(lián)網(wǎng)藥房均在布局DPT藥房業(yè)務(wù)。

與其他的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)不同，DTP藥房對企業(yè)與醫(yī)藥公司的議價能力、醫(yī)藥的儲存運(yùn)輸能力以及企業(yè)對藥品的信息化跟蹤能力都提出了較強(qiáng)的要求。因此，在DTP藥房業(yè)務(wù)方面，像達(dá)嘉維康這樣的醫(yī)藥流通企業(yè)擁有一定的優(yōu)勢。

截至2021年9月30日，達(dá)嘉維康已開設(shè)了37家DTP專業(yè)藥房，形成了以長沙市為中心，覆蓋湖南全省14個地市州的DTP藥房布局。在強(qiáng)勁增長的DTP藥房業(yè)務(wù)支撐下，達(dá)嘉維康的醫(yī)藥零售收入由2019年4.02億元，增長到2021年9月30日的5.07億元，不到兩年間增長了26%。

值得一提的是，創(chuàng)新藥已在進(jìn)行帶量采購的討論。而為了解決創(chuàng)新藥患者用藥成本高的情況，在保險公司、鎂信健康等保險、創(chuàng)新支付企業(yè)的共同努力下，目前已打造出了一套成熟的支付體系，能大幅降低患者使用創(chuàng)新藥的用藥成本，這些政策與市場端的變化，勢必會進(jìn)一步促進(jìn)DTP藥房市場的發(fā)展。

目前如老百姓、大參林等頭部的連鎖藥房企業(yè)也在公司年報、半年報中都強(qiáng)調(diào)了自身在DTP藥房方面的布局。截至2021年上半年，連鎖藥房門店數(shù)量達(dá)到7000家左右的老百姓、大參林，他們的DTP藥房也僅有100多家。在DTP藥房領(lǐng)域布局領(lǐng)先的國藥控股，旗下的DTP藥房也僅有300多家。因此，在全國范圍內(nèi)，DTP還存在著巨大的市場空間。

此次發(fā)行，達(dá)嘉維康募集的資金主要投資在連鎖藥房布局與智能化物流中心，這勢必會進(jìn)一步增強(qiáng)公司在湖南地區(qū)的醫(yī)藥流通與醫(yī)藥零售方面的實力。湖南地區(qū)醫(yī)藥分銷、零售業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，DTP藥房擴(kuò)張為其提供重要的收入增長，此外還在布局生殖醫(yī)院業(yè)務(wù)的達(dá)嘉維康，公司的未來讓市場充滿了想象力。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)藥 達(dá)嘉維康