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Roth MKM表示，美國整體股市的高估值面臨無風險現金資產高利率帶來的沖擊。Roth MKM首席經濟學家兼市場策略師Michael Darda表示:“隨著6個月與1年期美國國庫券收益率目前逼近5.5%左右，如果我們使用無風險現金資產的利率作為貼現率，標普500指數的股票風險溢價(ERP)為負，這是自21世紀初以來從未見過的?！?/p>

Darda表示，如果沒有“未來對商業周期的沖擊”、美聯儲能夠“完美地實時跟蹤所謂的r*中性政策利率”，這“在理論上可能是可持續的”。但他表示:“關鍵周期指標(收益率曲線持續倒掛和實際貨幣總量疲軟)的長期疲軟已經告訴我們，這種情況極不可能發生?！?/p>

Darda指出:“在20世紀70年代初、80年代初和1998年市場拋售潮以及2000年至2002年近三年的熊市之前，美國國庫券收益率高于標普500指數的收益率。換句話說，無風險現金資產的收益率高于股票的收益收益率是不尋常的?！?/p>

他表示:“當這種情況發生時，股市就會出現重大調整，短期利率也會下降。最大的股市下跌發生在以現金為基礎的負ERP加上經濟衰退的時候(1973-1975年、1981-82年和2001年)。收益率曲線倒掛和實際貨幣總量負增長也出現在這些衰退和熊市之前?！?/p>

他說:“那些認為收益率曲線將走峭，并通過長期利率相對于短期利率上升而恢復正常上升趨勢的人，所提出的論點在美國歷史上是前所未有的。最接近的一次是2007年，當時10年期美國國債收益率短暫回升至美聯儲政策利率之上，但隨后深度衰退和熊市迫使美聯儲壓低收益率曲線的短端?！?/p>

Darda表示："當失業率處于或接近周期性低谷時，收益率曲線趨于持平或倒掛。相反，當失業率高企或接近周期性峰值時，收益率曲線往往會變得陡峭。失業率上升和美聯儲政策利率下降是曲線從嚴重倒掛回歸陡峭上升的必經之路。”

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