恒工精密：人均產出為同業均值兩倍的連鑄技術龍頭迎“需求+集中度”雙增機遇丨IPO黃金眼

2023-07-08 04:15:10 來源: 金融界

國內連鑄技術龍頭企業恒工精密，即將在創業板完成IPO的最后沖刺。

近日恒工精密首次公開發行股票所有細節已敲定，公司最終確定發行價格為36.9元/股，對應2022年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為34.46倍，以2197.25萬股發行新股數計算，預計募資資金總額約為8.11億元，扣除發行費用后募集資金凈額約為7.21億元。

(相關資料圖)

按照招股書披露，公司此次資金將用于流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴產項目、技術研發中心建設項目、補充流動資金以及償還有息負債，目前公司流體裝備零部件制造項目、流體裝備核心部件擴產項目、技術研發中心建設項目均已完成項目備案和獲得環評批復文號。

目前看來，作為國內精密機加工件及連續鑄鐵件領先制造商，恒工精密連續鑄鐵和球墨鑄鐵工藝處于行業領先地位，擁有海天集團、三一重工等一眾知名企業客戶，市場地位顯著。即便經歷了2022年行業低迷期，公司整體業績依舊處于上行態勢，未來隨著下游需求不斷增長以及國產龍頭集中度提升機遇，恒工精密有望延續業績上行趨勢。

圖/招股書

競爭壁壘構筑成型“一體兩翼”不斷完善

國內精密機加工件及連續鑄鐵件領先制造商恒工精密，已經構筑競爭壁壘顯著的“一體兩翼”完備業務格局，其中“一體”是指高質量連續鑄鐵件的生產能力，“兩翼”分別是連續鑄鐵件在空壓機領域的批量應用和在液壓裝備領域的批量應用。

資料顯示，公司連續鑄造工藝區別于傳統鑄造的砂鑄工藝，采用先進的水平連續鑄造工藝，克服了傳統鑄造工藝材質不均勻、產品缺陷率高的缺點，保證了產品的致密性和良品率。在此基礎上，通過在鐵水中添加稀土合金等材料對鐵水中所含碳元素進行球化處理，使其形成球狀石墨，有效地提高了鑄鐵的機械性能，特別是提高了強度及塑性，可廣泛應用于下游機械裝備制造行業。

圖/招股書

在建立了成熟的連續鑄鐵生產工藝的基礎上，2015年，公司進行產業鏈延展升級，從單一的連續鑄鐵產品研制、生產和銷售延伸到精密機加工件的研制和生產，具備從連鑄球墨鑄鐵材料研發、生產、機加工至成品零部件的整套方案解決能力，可為客戶實現“以鐵代鋼”的零部件降本一站式服務，相較于同行的江蘇華龍、河南國泰等，公司在產能、連鑄技術研發、一站式解決能力方面競爭優勢明顯。

目前主要產品包括轉子、液壓閥塊、導向套等，可廣泛應用于空壓設備、工程機械、注塑設備、傳動裝備等行業領域。

資料來源：公司官網

根據公司官網披露，公司自主研發出一系列連續鑄鐵生產線，經過多年的技術改良和創新，所生產的連續鑄鐵相比其他材料有組織細密、內部缺陷少、性能優越，成品率高等優點，相比鍛鋼同比重量輕8%，加工余量降低30%，綜合人工成本降低45%，刀具節省45%-60%。

并且，不同于大部分同業企業僅致力于行業內某一領域的發展，公司擁有較為完善的產業鏈布局，不僅能在企業內部產生協同效應，保障公司優質鑄鐵件供應，有效降低生產成本，縮短交貨周期；同時有助于公司從原料生產到精細加工，全方位提升產品性能，為客戶提供一站式解決方案，更好地滿足其需求。

競爭優勢加持下，恒工精密收獲了一眾優質客戶，取得了顯著的市場地位。

成立至今，公司先后為多個行業提供連續鑄鐵產品及加工的一站式解決方案，公司在液壓領域已將產品穩定地供應給海天集團、徐工機械、三一重工等國內外企業；空壓領域已與阿特拉斯科普柯、漢鐘精機、東亞機械等知名國內外企業建立長期合作關系。

公司的產品受到下游客戶的廣泛認可，公司產能在國內連續鑄造工藝競爭對手中位居前列，曾獲得中國鑄造協會頒發的“2018年度中國鑄造行業單項冠軍產品”獎。2020年，公司榮獲國家工信部頒發的“第二批專精特新?小巨人‘企業”榮譽。

2021年，恒工連續鑄鐵件產量為13.4萬噸，市占率為59.4%，是連鑄技術在國內的龍頭企業和主要應用推動者。

基于此，恒工精密在宏觀經濟環境并不景氣的近幾年，整體業績依舊具備上行態勢。

資料來源：公司官網

逆勢環境中業績仍處上升通道

逆勢維持增勢，恒工精密營收規模上行。

公司的主營業務收入主要由精密機加工件和連續鑄鐵件兩部分構成。其中精密機加工件為公司按照客戶需求及提供的圖紙，從連續鑄造環節開始生產，經過機加工制造出的機械裝備用精密機加工件；連續鑄鐵件為通過連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機械設備零部件的制造與加工商。

圖/招股書

目前收入占比以精密機加工件為主，占發行人主營業務收入比例分別為55.80%、61.55%、59.02%。其中又以轉子為代表的空壓件和以液壓閥塊、導向套為代表的液壓裝備件占精密機加工件比例較高；此外，公司的產品還包括以輸送輥為代表的傳動裝備件，以及玻璃模具底模、皮帶輪等其他機加工件。

2021年，公司核心產品空壓件、液壓裝備件、連續鑄鐵件銷量分別同比增長86.03%、51.94%、22.35%至14,839.21噸、32,634.57噸、53,637.58噸，保持近乎100%的產銷率。即便在行業低迷的2022年，空壓件、連續鑄鐵件銷量還有一定增長。

使得公司2020-2022年總營收分別達到5.28億元、8.78億元、8.64億元，年均復合增速27.60%。

圖/招股書

此外值得注意點是，恒工精密2020-2022年人均產出分別為105.62、142.15、146.65萬元/人，遠遠高過同行業可比公司均值的60.07、70.7、71.03萬元/人，體現出公司業務模式的效率優勢。

圖/招股書

傳導至利潤端，原材料成本大幅影響下毛利率水平依舊穩健，疊加費用率優化，凈利潤增速再上一個臺階。

首先在毛利率方面，2020年以來，全球原材料價格波動也影響到了公司毛利率表現，雖然公司具備向下游傳導能力，但經銷模式下，公司對經銷商的單位產品毛利金額保持穩定，但隨著銷售價格上漲，導致整體毛利率下降；直銷模式下，與客戶協商最終價格普遍存在一定周期，綜合導致2021年度公司主營業務毛利率下降。

2022年，國內工程機械行業處于下行調整期，疊加宏觀經濟增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，國內工程機械市場需求有所下降，同時成本端生鐵、廢鋼的市場價格呈現先漲后降趨勢，導致公司產品的毛利受到一定程度擠壓，

此背景下，公司主營業務毛利率分別為28.32%、25.17%和23.14%，綜合毛利率分別為27.97%、24.50%和22.67%，公司毛利率水平僅有小幅下滑。

而在費用率方面，公司在研發費用三年年均復合增長25.1%的基礎上，2020-2022年整體費用率分別為13.65%、10.57%、9.26%，處于持續優化中，最終帶動公司歸母凈利潤分別為0.61億元、1.02億元、1.05億元，年復合增速達到了37.98%。最新數據顯示，公司2023一季度歸母凈利潤繼續同比增長35.61%至0.30億元。

圖/招股書

展望未來，核心應用領域的需求增長不斷為恒工精密提供發展助力。

需求增長疊加龍頭集中度提升增長動力穩固

首先，作為全球第一大鑄件生產國，國內市場依舊處于增長區間。

從區域分布來看，2020年中國以5,195萬噸的產量保持全球第一大鑄件生產國的地位，是2020年前十大鑄件生產國中增幅最大的國家，約占全球鑄件產量的49.24%，較2019年提高了4.54個百分點；印度緊隨其后位居第二位，鑄件產量同比下降1.54%，達到1,131.44萬噸；位居第三的美國鑄件產量同比下降13.77%，產量達974.88萬噸。

中國鑄造協會數據顯示，2021年受下游主機行業的帶動，我國鑄件總產量達到5,405萬噸，同比增長4.04%，2014-2021年復合增長率為2.27%，總體保持增長態勢。

同時，恒工精密核心應用的空壓領域和液壓領域，需求增長態勢十分明顯。

據壓縮機網、中商產業研究院發布的數據顯示，2016-2021年，中國空氣壓縮機行業市場規模基本呈逐年上升態勢，從2016年的市場規模491.7億元增長至2021年的605.5億元，年均復合增長率為4.25%。預計到2022年，我國空氣壓縮機行業市場規模將達到627.7億元。

其中恒工目前主要產品之一的螺桿轉子，正是螺桿主機中的最核心部件，也是空壓機的最核心部件。隨著我國經濟進入高速增長期，工業的繁榮發展帶動國內螺桿式空壓機市場需求快速增長，螺桿式空壓機在大中功率市場迅速占據較大份額，對易損件多、可靠性差、高耗能的活塞壓縮機實現逐步替代，螺桿式空壓機進入高速發展期。

液壓裝備方面，作為現代機械裝備與機電產品的重要基礎，正被廣泛應用于各類行走機械、工業機械與大型裝備。根據中國液壓氣動密封件工業協會統計數據，我國液壓工業總產值從2009年度的269億元，快速增長至2014年的509億元，年復合增長率達13.6%。

此后，我國液壓行業步入相對穩定增長階段，行業工業總產值從2015年的522億元增長到2020年的724億元，年均復合增長率達到6.76%。2021年，我國液壓工業總產值預計已經達到771億元。

此外，國內連續鑄造行業集中度有望提升，頭部企業市場份額將進一步擴大。

對比國外連續鑄造企業經過多年發展，競爭格局已相對穩定而言，國內市場起步較晚，依托國內龐大的市場需求，材料產能將穩定增長并逐步向具有機加工優勢的企業聚集，市場集中度將進一步提升。具有一體化產品服務能力、掌握優質客戶資源的企業將受益于產業集中度提升，進一步擴大市場份額。

疊加此次恒工精密成功募資投產“流體裝備零部件制造項目”及“流體裝備核心部件擴產項目”，將繼續擴充公司機加工環節產能，提升連續鑄鐵件的優勢及特點，并開拓導向套、真空泵、傳動齒輪等新興領域的應用，使得恒工精密能夠更大程度享受到行業增長機遇，公司有望迎來業績增長提速。

本文源自：全景網

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