油市“連陰天” 大類資產(chǎn)孰苦孰甜

2018-11-26 15:59:11 來源: 中國證券報

2018年的國際油市可謂冰火兩重天：就在幾個月前，原油分析師還對100美元/桶信誓旦旦，國際油價也一舉攀至四年來高位，美原油期貨及布倫特原油期貨分別一度站上每桶75美元和85美元，但短短一個多月，二者就已分別跌回每桶50美元和60美元關口。

北京時間11月23日晚，美國原油期貨大跌7.78%，走出一年來價格新低，國內(nèi)商品市場夜盤，工業(yè)品期貨空頭迎來“饕餮大餐”。上海原油期貨主力合約價格夜盤時段同樣大幅下挫，跳空低開后很快封住跌停板，刷新2018年4月以來的最低紀錄。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，最近一個月時間內(nèi)，國內(nèi)做空原油期貨及相關化工品種的投資者，已經(jīng)成為本輪商品市場的盈利主力。

也曾金堂玉馬，如今瓦灶繩床。在國際油價跌落牛市神壇之際。有分析人士稱，全球金融市場要隨油市而動，主要因為不到兩個月時間，投資者對油價的預期從100美元/桶變成了50美元/桶以下，股市、債市到匯市、商品市場，全球資產(chǎn)都受到油價動蕩的牽連。

據(jù)中國證券報記者觀察，最近一段時間以來，能源股已成為歐洲及美國股市的主要拖累。每次原油大跌，歐洲斯托克600指數(shù)及美國標普500指數(shù)內(nèi)相關能源板塊便成為指數(shù)的最大壓制因素。

與此同時，包括貴金屬在內(nèi)的大宗商品市場也對反彈充滿了懷疑。

“油價不僅壓低了整個大宗商品市場的投資者情緒，而且此舉對黃金也是不利的，因為低油價將影響通脹預期。”德國商業(yè)銀行大宗商品研究主管Eugen Weinberg表示。

倫敦資本集團研究主管Jasper Lawler表示，市場正在重新評估全球增長預期。

東風起燒戰(zhàn)船

在全球100多萬億美元的大類資產(chǎn)市場中，大宗商品大概占比5%，債券和股票各占45%。

原油在其中扮演什么角色?據(jù)分析，原油資產(chǎn)規(guī)模大約在1-2萬億美元，占全球大類資產(chǎn)總規(guī)模的不足2%。

原油資產(chǎn)總規(guī)模不大，但在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果，這也是為什么原油市場一有大動靜，全球資本市場便“風聲鶴唳”的原因。

據(jù)中糧期貨研究院副院長柳瑾分析，無論是貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場和大宗商品市場，包括房地產(chǎn)和基金，最根本的邏輯都是受利率和匯率影響。而利率和匯率本身就像DNA雙螺旋結構一樣，互相影響。二者與原油之間存在著明確的傳導路徑。

“歐美投行以及大型養(yǎng)老基金，會根據(jù)利率和匯率變化調(diào)整所有的投資組合。即便原油供需沒有發(fā)生改變，但因配置需求的改變，原油的買盤和賣盤也會出來。原油作為商品之王是國外大投行和大基金會直接配置的品種。當整個系統(tǒng)性風險發(fā)生變化時，權重配置會變化，這不是供需可以改變的。”柳瑾表示。

從國內(nèi)市場來看，他認為，按照同樣的比例來推演市值，未來原油資產(chǎn)相關市值會在5100億元左右，是非常不容忽視的規(guī)模，可能會影響到整個國內(nèi)大類資產(chǎn)配置中的變化。

據(jù)了解，原油通過對宏觀經(jīng)濟的影響進而傳導到資產(chǎn)配置層面的路徑，可以從兩方面來觀察。

一是原油的供需，為實體經(jīng)濟中的重要組成部分。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師牛播坤、徐陽表示，油價大跌，產(chǎn)油國經(jīng)濟最先受到不利影響，因原油出口收入會急劇下降。而油價大跌對原油進口國的影響則類似“刀尖上的舞蹈”，未必全然皆是利好。油價走低會刺激消費，提振企業(yè)生產(chǎn)意愿，特別是對原油消費大國更為如此。但同時原油價格走低也會引發(fā)輸入型通縮，提高企業(yè)債務成本，帶來資金鏈崩裂風險，還會抑制實體企業(yè)的投資意愿，若考慮到通縮預期對消費的抑制的話，負反饋效應將更加明顯。

二是原油作為基礎工業(yè)原料，其走勢可以反映市場對通脹的預期及其變化。據(jù)分析，原油作為通脹資產(chǎn)，當市場對通脹預期提高時，資金會增加對原油或者是農(nóng)產(chǎn)品等通脹資產(chǎn)的配置力度。而“在全球經(jīng)濟復蘇不明朗前景下，大宗商品價格整體走跌極大地影響了通縮預期。而對通縮的擔憂引發(fā)各個經(jīng)濟體在貨幣政策上做出更多改變，進一步引發(fā)金融資產(chǎn)的重新定價和資本流向的重新調(diào)整。”牛播坤、徐陽分析，全球經(jīng)濟下行使得市場風險上升，隨著美國正式退出QE，全球金融體系的風險敞口被打開。被高流動性掩蓋并扭曲的高價原油市場將不復存在，全球原油市場真實供需關系也將被重新審視。

從歷史走勢中可以看出，每次美元進入強勢周期時，就是原油步入弱勢的起點。也就是說，原油和美元常常以負相關的姿態(tài)出現(xiàn)在投資者面前。原油市場長期以來也以美元定價為主。反過來，原油市場的變化也常常被當作美元的貨幣之錨。

“當美國的利益需要美元強勢時，會通過自己全球的政治軍事力量去增大原油的供應量，造成絕對價格下降。”柳瑾表示，此外，從商品貨幣角度看，加拿大元也與原油息息相關，加拿大油砂是重要的非常規(guī)油氣資源，該國貨幣可以作為非常規(guī)油氣資源價格的重要參考。此外，由于俄羅斯擁有常規(guī)油氣資源的巨大產(chǎn)量，因此盧布也可以作為常規(guī)油氣資源價格的重要參考。

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原油大跌，有哪些投資機會值得關注?

據(jù)了解，原油標的資產(chǎn)包括現(xiàn)貨、紙貨以及原油的衍生品(期貨和期權)。

股票屬于現(xiàn)貨范疇。A股市場來看，每當原油價格看漲預期強烈時，投資者往往采取以下策略獲取相對確定性的機會，包括：買原油;做擴原油價差;做多石油開采業(yè)、油服業(yè);做多煤炭行業(yè);沽空煉化和交通運輸業(yè)。而當原油價格看空氛圍較濃厚時，則可以反向投資。

當前國際原油價格持續(xù)下跌，哪些A股板塊可能會受影響?業(yè)內(nèi)人士分析，首先，若油價維持低位水平則有利于增厚航空公司利潤，尤其是對油價更為敏感的民營航空公司，利好整個民航板塊;而油氣設服板塊則受低油價拖累，相關概念股將承壓。

此外，美股市場中能源股票占據(jù)6%左右，不僅包括原油，還包括天然氣和其他的資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析，這些資產(chǎn)價格和原油價格之間存在著莫大的關聯(lián)。目前來看，能源指數(shù)中不確定性最大的變量為頁巖油氣，每當頁巖油氣公司股價大幅下跌，原油市場做出相應改變，這主要體現(xiàn)為原油供給端的變化，進而影響原油價格變化。

從利率對原油市場傳導來看，柳瑾表示，從大類資產(chǎn)配置角度看，原油常常作為主要的通脹資產(chǎn)來配置。“這個通脹資產(chǎn)就要對比市場預期收益率和無風險收益率，看市場上對未來通脹資產(chǎn)的預期是否會高于無風險的收益率，如果有的話，會有大量資金去增加配置原油資產(chǎn)。”

根據(jù)柳瑾提供的宏觀策略：“CPI中變量最大的因子是能源和食品，當原油甚至未來的生豬期貨上市后，以原油期貨和生豬期貨可以配置為作為CPI的投資標的;黑色、有色期貨的工業(yè)品可以作為配置PPI的標的資產(chǎn)。這樣就可以組成一個宏觀策略下的投資組合：做多或者做空CPI和PPI價差。”

一夕之間，國際原油價格從攀向100美元/桶巔峰的天之驕子轉(zhuǎn)身成了“落水狗”。據(jù)統(tǒng)計，國際油價這輪跌勢已創(chuàng)出35年來最長連跌紀錄。原油資產(chǎn)雖然總規(guī)模不大，在大類資產(chǎn)配置中卻有著“四兩撥千斤”的效果。在原油價格深跌的背景下，投資者該如何放置“籃子中的雞蛋”?

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